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2015/06/29 第 011 期
李明亮寬松貨幣政策仍可期

本期嘉賓11期2015年06月29日

海通證券政策研究部經理李明亮

李明亮

上海財經大學碩士畢業,東華大學博士研究生,先後在上海市統計局、中國平安保險總公司、申銀萬國證券研究所、海通證券研究所任職。2001-2008年參加中國證券業協會科研課題評獎,獲得二等獎2次,三等獎4次;2007年參加深圳交易所會單位與基金公司研究成果評選,獲得二等獎;現任海通證券政策研究部經理

主持人

許禎:和訊網特稿記者,曾走進70余家上市公司進行調研,並參與2014年夏季達沃斯論壇等報道,重點關註二級市場。

穩增長遲遲未見效 政策騰挪空間遭遇諸多掣肘

本輪穩增長政策實際效果離預期還有一定差距,指望政策微調來止住經濟下滑,可能有些不實際,因為政策騰挪的空間受到了很多因素的制約。李明亮表示,因為現在大背景與過去不一樣,整個經濟是要轉型,同時,現在存在環保以及地方債務等問題,所以,很多政策空間應該說是有些影響的。

寬松貨幣政策仍可期 央行憂心資金走空轉老路

下半年房地產投資可能會降到3%,制造業可能會降到5%,所以在這個背景下,基建投資要增長10.3%(14萬億左右),才有可能穩住經濟到7%的水平。城投剝離了地方政府信用之後,再加上表內的預算管理很緊,之前城投無法匹配現在的融資缺口,現在發改委給企業債松綁,為企業開辟了一個新的融資渠道。

李明亮:牛市根基還在 戰略新興產業可期QE

中國資本市場發展空間很大,牛市是有基礎的,市場資金方面沒有問題。未來戰略新興產業的發展令人期待,部分創業板企業具有很大的想象空間,因此相對來說,投資者並不瘋狂,這是理性的選擇。

多層資本體系呵護小企業 市場化程度決定經濟空間

美國發達的多層次資本市場體系使其很快從次貸危機中恢復過來,這對中國有借鑒意義。中國資本市場要取得突破,結構首先要合理,層次要分明。

Q

和訊網

去年11月份以來,中國開始降準降息周期,首次下調了基準利率,宏觀政策非常明確地轉向了穩增長,然而,半年過去了,我們看到國內經濟仍存在著較大的下行壓力,您覺得為什麽本輪穩增長政策遲遲沒有見效呢?

A

李明亮

確實剛才你說的政府從去年11月份開始,針對經濟有過快下滑的風險采取了一些措施,包括降準、降息,還有其他方面,包括國家“一帶一路”戰略的推出以及房地產政策的微調,確實對經濟的穩定增長起到了一定的作用,但離大家的預期還是有一點差距。

整體來看,整個經濟經過三十年的改革開放,確實已經成為全球第二大經濟體,經過這麽多年的高速增長,原來高速增長的模式主要是高投入,但是效率應該說總體來看,經過長期的增長慢慢也有一些問題,所以,我們為什麽這個階段原來的這種微調的政策效果不一定好,因為現在大的背景不一樣,整個經濟是要轉型,因為現在我們對環境的要求以及地方債務的規模偏高,所以,很多東西我們的政策方面的一些空間,應該說還是有些影響的。

這不像原來那種,可以沒有限制你,實行一些擴張性的財政和貨幣政策,這種隨意的還是有一點影響,所以,總體來看我們覺得在經濟轉型的大背景下,我們確實指望這種微調的政策,對於經濟的下滑能夠很快止住的話,可能有些不實際,因為我們政策實際上騰挪的空間是受到很多因素的制約。

所以,總體來看,我們這種對未來經濟增長速度的預期應該是有所降低的,從未來五到十年來看,我們覺得能保持這種穩定在7左右甚至7以下已經是不錯了。在經濟轉型的背景下,我們覺得綜合考慮國內外的政治和經濟環境,當前的政策在未來還是有繼續放松的要求。但是肯定不會走原來那種經濟一下滑馬上就放松,這個路肯定走不通,受到的制約因素太多了,因為你一走老路,回頭再治理,壓力就會比較大。原來有一些政策,包括房地產,包括汽車的一些政策,現在回過頭來看,確實還是值得去總結的,所以,未來管理層當前的一些政策,應該說是綜合考慮了這個情況,制定了一些針對性比較強的措施,對整個經濟的穩定增長起到了一定的作用,但與大家的預期有差異,但是大家應該對這個預期也要做一些調整。畢竟我們經過這麽多年高速增長,確實和原來的高投入、高汙染也是很多的負效應,所以,現在這種政策,未來這種預期可能稍微做一些微調。

Q

和訊網

有分析認為預計接下來央行的匯率政策將會轉向定向寬松,第三季度不會再下調利率,但是還會有一次降準,從老師您個人角度看,您怎麽看下半年的貨幣政策,哪些情景會導致中國貨幣政策意外的進行一些轉向?

A

李明亮

我覺得貨幣政策總體來看是基於短期的經濟宏觀調控的需要,因為目前來看央行包括降準降息,所以,我們覺得在貨幣政策這塊下半年降準的空間還是在的,降息的空間也在,畢竟我們現在這種通縮的壓力還是存在的,但是,有空間並不意味著一定會實施,管理層也是保持著靈活性,降準有可能還會有好幾次,我們看未來實體經濟的運行情況,管理層可能會實時做一些調整。

實際上我覺得央行的政策,總體來看大家現在有一種擔心,因為過度寬松的政策,如果資金很寬松,當然對實體經濟的支持肯定是有的,但是我們要防止這種泡沫化,要防止資金沒有有效地流到實體經濟中間去,也是在這種虛擬經濟下空轉,這是我們要警惕的。

看看前幾輪的政策調控就存在類似的問題,畢竟我們整個金融調控的效率和體系,整個後備政策傳導機制還不是很完備,效率也不是很高,總體來說我們金融改革是滯後於經濟的發展,這是現實存在的,所以,我們銀行應該說還是壟斷經營的,利率市場化程度還不是很高,匯率更不要講了,匯率也還沒有實現自由兌換,總體來看我們金融市場化程度還不是很高,所以對金融調控的效率也肯定是不高的,我們要提高金融效率的話,利率和匯率的市場化程度,或者利率市場化程度要提高,這樣貨幣政策傳導的效率才會提高。

我覺得我們更多的還是要關註,一方面對下半年貨幣政策寬松的預期還是存在的,並且降準可能性非常大,可能還不只是一次,但是降息的話我覺得可能性也有,但相對來說央行還是會實行的時候比較謹慎一點。具體央行在什麽時候力度會大一點,我覺得這個也要看下半年實體經濟運行的需要,如果確實因為一個意外的事件引起經濟斷崖式的下跌的話,央行肯定會及時出手的,這個可能要保持靈活性。如果是正常的回落,是在預料之中的回落,央行的放松節奏還是會是正常的,不會有加大力度的跡象,所以要看,對下半年的貨幣政策央行會保持一個靈活性,有針對性的出臺一些支持實體經濟的措施,有利於經濟的穩定增長,這個是沒問題的。

Q

和訊網

目前多空分歧不斷加大,也有外資投行拋出了牛市即將終結的言論,您如何看待這個觀點,如何看待中國資本市場目前的發展?

A

李明亮

關於中國資本市場,總體來看,我們從2000點左右現在已經漲到5000多點,上證綜指確實也是超出很多人的意外,所以,我們覺得這一輪牛市的來臨也是悄悄來了,大家在不知不覺中就感覺牛市來了,各個板塊,從去年的券商,今年的互聯網,各個板塊是輪流上攻,確實也是造就了一輪波瀾壯闊的行情。

當然現在漲到這個位置,分歧應該是在加大,包括一些機構,包括個人投資者、機構投資者和管理層,對市場過快的上漲確實有一些擔憂,我覺得也很正常。

怎麽看待這一輪牛市的來臨,我們覺得總體來看,中國的資本市場應該還是一個很年輕的市場,作為全球的第二大經濟體,要保持這種持續的增長,需要一個高效的,市場化程度很高的資本市場,給予實體經濟強大的支持,但現在這個資本市場還遠遠不能滿足我們這種實體經濟的需求,因為整個金融體系,銀行還是占主導,所以,這種間接融資主導整個金融體系,當然不是說間接融資主導就不好,從國外的經驗來看,我們直接融資的發展,特別是資本市場應該說空間很大,當然直接融資和間接融資的效力實際上沒有好和壞,你說直接融資做得好的,經濟也發展的好很多,當然間接融資做得好的也有,他們的經濟也很好,但是我根據中國的情況來看,我覺得我們這種直接融資的發展空間很大,也是實體經濟迫切的需要,所以,你看我們整個金融資源的配置,依賴於這種間接融資的話,總體來看效率不高,而且風險有可能堆積在銀行體系裏,因為我們銀行市場化程度很低,一旦金融開放以後,你怎麽和外資競爭。因為金融的開放是必然的,包括銀行的業務慢慢都會和外資同臺競爭,享受國民待遇,人家都現在講負面清單,你現在還是正面清單,所以,這個局面肯定要改。所以,我們覺得這種資本市場的發展,未來的空間蠻大的。

從第二大經濟體對資本市場的需求來看,我們的牛市是有基礎的。另外,資本市場的這種健康穩定的發展,對支持經濟的持續增長,提高金融資源的配置效率是很有幫助的。同時,中國作為第二大經濟體,居民手中的財富也是很多的,老百姓總歸要把這些財富配置一下,保值增值。因為房地產經過這麽多年高速增長,存量也比較高了,價格也很高了,所以,大家對房地產未來的上漲空間覺得不大了,存量也比較多了,政府對房地產的投機的行為也是限制的,很多地方也是限房限貸的。

所以,房地產投機的空間下來了,而且我們金融市場沒有全面對外開放,所以,國內的資金想到國外去投資的話,渠道是很少的,比如我們購買那種QDII的產品,但這個渠道很小,而且你對國外的市場也不熟,所以,國內老百姓金融資產的配置,因為你沒對外開放,開放程度不夠,所以,老百姓選擇的余地很小,從這個角度來說,一方面老百姓手裏有很多閑錢,如果你放在銀行裏儲蓄的話利息很低,甚至趕不上通脹,所以,老百姓肯定要把銀行的資金分離脫媒,是一個脫媒的過程,分離出來尋找新的方向,大家都看得到了,房地產太高了,股市可是一個理想的選擇,所以從大類金融資產配置來說,選擇股市是很正常的。這是從這個角度看,這個牛市資金方面沒有問題,實體經濟對資本的追求非常強烈。

第三,從估值角度來看,市場漲到5000左右,漲得比較瘋的是創業板、中小板,市盈率很高,100多倍、200多倍,300多倍都有,但主板估值相對比較便宜,為什麽大家一定要在創業板和中小板裏這樣來投資,還是堅定看好呢,因為大家對中國未來的這種創新,戰略新興產業的發展還是充滿期待的。中國會產生很多世界級的大公司,這肯定是沒有問題的。創業板在這裏面可能慢慢也會培育出來。所以,大家對這塊想象的空間很大,確實還是有投資,至少預期是非常強烈。像國務院也配套了一些萬眾創新的措施,整個氛圍和創新的勁頭很好,所以對中國戰略新興產業的發展,我們的預期空間還是比較大的,世界級的大公司未來肯定會產生很多。所以,投資者有信心、有理由對那些高增長的公司,他敢去投資,這是第三方面,未來的增長空間來看。

所以,從這些角度來看,為什麽主板不是太高,創業板那麽高,按道理創業板幾百倍了,他為什麽不買主板?投資者還是理性的,他覺得這個沒有空間,主板的傳統產業比較多,未來想象空間至少目前來看可能不是特別大,傳統產業經濟大背景是在轉型,你要把存量的資產和轉型做一些調整,而存量的資產規模雖然很大,但給你帶來收益不高的話,它這種投資的價值是不高的。所以,從這個角度來看,現在投資者自己相對來說也不是很瘋狂,他還是理性的選擇。

Q

和訊網

資本市場的制度創新在不斷進行,包括未來會推出的註冊制以及多層次資本市場的建設。您是如何看待資本市場制度創新的?

A

李明亮

資本市場是一個年輕的市場,應該說還是政府在推動資本市場的改革,我覺得從最近幾年來看,資本市場的各項改革和創新的速度是在加快的,整個金融改革滯後於經濟的發展,金融改革是一個系統工程,資本市場的創新和建設,對於推動整個金融技術會有巨大的推動作用,所以,這是管理層對資本市場的發展和創新也是全力支持的,從我們資本市場總體來看,現在我們的這種層次越來越豐富,包括現在主板,中小板,創業板,還有全國的中小企業的股權轉讓系統,所謂的新三板,以後還有可能會配很多地方性的股權交易的場所,還有場外的交易系統,所以我們這種交易系統以後會越來越豐富。

資本市場要取得突破,首先結構要合理,層次要分明,實際上一個國家的經濟,我們作為全球第二大經濟體,企業從小成長到大公司,到全球性的公司是一個過程,金融體系在各個階段都要給它一個無縫對接的機制,我在初試階段要有風投資金來支持它,在成長的階段,可以借助資本市場直接融資,包括我可以通過這種新三板,還有個人交易系統,當你在成熟階段,銀行的體系間接融資可以支持。所以,這是我覺得整個來看的話,具有豐富的多層次的資本市場體系,應該說對整個經濟的發展支持是非常重要的作用。

我們看美國的多層次資本市場體系就知道了。實際上從美國的經驗來看,資本市場的層次越豐富,它對實體經濟的支持會越大,而且經濟的活力明顯要強一些。像美國發生了次貸危機,但美國的經濟恢復多快,歐洲不是次貸危機的發生地,但它的經濟恢復的速度比美國慢多了,這是為什麽?是因為金融體系不一樣。因為美國是以這種資本市場占主導的,像德國和歐洲很多還是間接融資占主導的,像德國都是間接融資占主導的,所以,相對來說經濟的恢復就要慢很多,所以我覺得一個發達的多層次的資本市場體系,對整個經濟的持續的發展和經濟的結構調整的作用都是非常明顯的。

總體來說,我們現在也應該是朝著這方面在努力。剛才你說到我們資本市場的改革,一個資本市場多層次的建設,另一方面是這種資本市場最重要的與互聯網相關的,其實我們證券業的發展,應該說證券業跟互聯網的結合也是充滿了期待。我們覺得互聯網對整個經濟模式的發展轉變是產生巨大的作用,當然對很多產業的發展衝擊也是很大的,像淘寶,各種電商對傳統產業的衝擊當時你是想象不到的,所以,在整個互聯網衝擊下,我們整個中間業,包括運作的模式應該說也是要順應時代的變化,要及時跟進,所以,券商的話我們覺得證券業還是會帶互聯網,應該說互聯網金融或者互聯網證券,我們對這塊應該要引起更多的關註,要把握歷史機遇,所以,我們在這方面證券業包括管理層,據我們得到的一些信息,管理層應該說也是對券商的“互聯網+”是非常重視,大概七月份可能要開一個券商的創新大會,它的主題就是互聯網金融,證券業相關的一些互聯網主題,這個已經確定下來了。所以,我們覺得互聯網對證券業的影響,可能對證券業運作模式,證券業的方方面面影響也是越來越深遠,原來一些證券業的模式可能都要做一些調整。比如通過互聯網的,你看我們買賣證券的話,投資者便利化程度很高了,現在都不需要到現場開戶了,用微信就可以,這是原來無法想象的。所以,我們這種對互聯網的依賴,互聯網金融對證券業運作模式的改變也是非常深刻,所以,我覺得這是一個很重要的改變。

談到資本市場還有一個方面,就是註冊制。管理層在年初的時候,基本已經確定下來,今年會有一些嘗試性的東西在做,我覺得註冊制本身來說是我們資本市場、股票市場改革的一個基礎性工作,它的發行還是決定上市公司資本市場市場化程度很重要的方面,改變這種行政管理的模式發行,所以,更多的采取市場化定價的方式,資本市場按道理說是市場化程度很高的體系,這種發行制度從源頭開始的環節,你就要把好關,讓真正優質的上市公司找到它的定位,那些不好的上市公司可能它也想上市,那你就賣一個低價也可以,你值什麽錢就賣什麽價,這是真正市場化的行為。所以,註冊制的推出,應該是為發行制度的變革產生比較大的影響,註冊制可能對整個股票市場、資本市場的發展和影響意義是非常深遠的,我們要真正實現市場化,公司的這種發行第一步就要做到市場化,這裏面真正發行的話,市場化程度不是很高的話,可能對後面會產生很多的負面的東西,真正優秀的公司可能未必(能上市),你看國內的發行制度確實彈性、包容性還不夠,阿裏能夠在美國上市,為什麽這麽優秀的公司,A股就容不下它呢?所以,我們制度方面的包容性還是要加強,首先我們要承認我們的資本市場是一個比較年輕的市場,有許多東西還需要改革創新,為他們的發展增加一些新的活力。總體來看,我們對資本市場的改革應該還是充滿了信心,它的一些變革,什麽時候資本市場市場化程度很高了,效率很高了,中國的經濟未來的空間還是很大的。

李明亮

政策騰挪空間遭遇諸多掣肘

本輪穩增長政策實際效果離預期還有一定差距。[詳細]

李明亮

寬松貨幣政策仍可期

我國金融改革滯後於經濟的發展,要警惕過度寬松。 [詳細]

李明亮

創業板投資者並不瘋狂

中國資本市場發展空間很大,牛市是有基礎的。[詳細]

李明亮

發達資本市場值得中國借鑒

中國資本市場首先要合理,層次要分明。[詳細]

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