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2015/11/30 第 024 期
楊德龍二線藍籌或主導年底行情

本期嘉賓24期2015年11月30日

楊德龍

楊德龍

南方基金首席策略分析師,2006年7月畢業於北京大學光華管理學院金融系, 獲經濟學碩士學位,2003年7月畢業於清華大學機械工程系,獲工學學士學位。

主持人

賈昆:和訊網特稿記者,重點關註金融、宏觀經濟,曾參與五道口全球金融論壇等報道。

註冊制壓縮尋租空間 證券法修訂成攔路虎

註冊制能大大壓縮上市流程,並能讓IPO定價更加市場化。這也能讓更多符合產業轉型方向、有條件上市的中小企業都能夠上市,有利於壯大A股市場。

新三板“僵屍股”超半數 流動性匱乏成隱患

“無流動性的市場沒有意義,日前出臺的分層制度與轉板制非常迫切,也是激活新三板的重要措施。”楊德龍表示。

創業板估值重回百倍 二線藍籌或主導年底行情

盡管A股又現震蕩,但股災之後,市場上漲態勢難改,明年上半年將達到4500點左右。

Q

和訊網

首先歡迎南方基金首席策略分析師楊德龍做客我們和訊網《中國分析師》。楊老師您好,前幾日肖鋼表態說註冊制明年3月份出結果,您能不能簡單給我們介紹一下註冊制的背景和邏輯呢?

A

楊德龍

註冊制主要是對新股發行體制的一種改革,原來我們新股發行制、審批制,所有的新股都要通過證監會的發審委來審核、批準之後才能夠上市。審核制相當於讓證監會的發審委委員來決定這個公司能否上市,這個公司的募集項目、上市之後的表現,相當於做了信用背書,這樣的話相當於承擔更大的壓力。而審核制也導致發行節奏完全由證監會來控制,而不是由市場來決定。我們也經常看到在A股市場低迷的時候,IPO經常會暫停。像這一次也暫停了接近半年。在前幾年有的甚至暫停一兩年。這樣的話會嚴重地阻礙市場的融資、新股的發行。現在推出註冊制,讓企業去交易所註冊,只要交易所不出具反對的條件,符合條件的這些新股都可以上市,這樣上市的流程就大大地壓縮了,並且上市定價也更加的市場化,讓更多符合產業轉型方向、有條件上市的中小企業都能夠上市,這有利於壯大A股市場。所以,註冊制的推出應該是A股改革的一個重要一步,是和成熟市場接軌的重要舉措。 現在註冊制推出的條件也逐漸地具備,現在最大的障礙是《證券法》要修改。因為6、7月份進行了改災,《證券法》的修改推遲了。現在如果說3月份要出結果,《證券法》的修改可能會加速,在3月份之前完成這個修改,之後就可以推出註冊制。

Q

和訊網

楊老師,股災是不是加速了註冊制的推出呢?

A

楊德龍

股災相當於延緩了《證券法》的修改,其實相當於給註冊制推出,在期限上是進行延期了。而另一方面,股災的發生,讓大家感覺到新股發行進行註冊制改革的必要性。所以,它實際上加速了註冊制的推出。註冊制推出是我們新股改革的重要一步,可能讓新股發行更加的市場化,讓市場對這些新股進行定價,而不是由發審委來決定。股災之後確實人們對股災進行了很多反思,政府也是處理了很多相關責任人,這也客觀上推動了註冊制的推行。

Q

和訊網

楊老師,在你看註冊制能解決幾方面的問題?

A

楊德龍

註冊制首先是解決了新股發行市場上的問題,屬於市場的要交給市場,讓市場決定哪些新股可以上市,而不是由個別人決定,這樣減少了尋租的空間,減少了一些人的審批權,可以大大地減少腐敗。 第二點,註冊制也會根據市場的情況出現一定的波動,比方說市場好的時候,可能有各種公司註冊上市,市場不好的時候,可能有比較少的企業能夠上市。如果市場低迷,這些企業發行很低或者發不出去,可能就自動地不會去上市,這樣就相當於解決了新股發行市場上的問題。 另一方面,註冊制也會讓企業到市場上接受考驗,優勝劣汰。有一些發展前景不好的公司,可能上市之後就破發。新股發行不敗的神話可能就會打破,新股上市之後爆炒的問題也有望出現解決。

Q

和訊網

剛才您也說到咱們之前是審核制,走到註冊制,這個市場有沒有可能不適應?會有哪些不利的影響?

A

楊德龍

註冊制和審批制有很大的區別,現在市場上最大的擔憂是註冊制之後,可能發行的數量會大大增加,對二級市場造成一定的衝擊。股票市場一個融資的功能,一個是投資的功能。如果說融資的功能過強,有可能會讓市場失血,這也是大家最擔心的問題。我估計註冊制是因為初期還是會適當地來控制節奏,有交易所會根據市場的狀況註冊市場發行量,不可能讓所有的企業一哄而上都註冊上市。歐美市場一直實行註冊制,新股上市也是有序的,並不是無序大量都上市,對二級市場造成衝擊。註冊制現在最大的擔憂是它的發行數量是不是比審批制之下大大增加。 還有一點,註冊制之下,發行價格可能更加市場化,由市場來決定它的價格,這樣就要防止承銷商和發行人之間互相勾結定價,把發行價定得比較高,這樣對投資者不利。這也是大家的一個擔憂。

Q

和訊網

楊老師,註冊制是不是強調事後監管?

A

楊德龍

對,註冊制監管上會有比較大的變化,審批制下,發審委會對公司的質地、前景以及它的募集資金、項目都是要進行審核,相當於替市場來判斷這個公司是不是好公司。在註冊制下,監管層只對發行人的合規性、規範性進行審查,他提的材料有沒有問題、齊不齊全,至於公司未來發展得好不好要市場來決定,相當於它只是做規範性的監管。另外,事後也會進行監管。比如說有些欺詐性的材料,或者是上市之後這個公司出現一些問題,可能還是要進行一些監管的。

Q

和訊網

老師,還有一個問題,IPO重啟之後市場上之前存在一定的擔憂情緒,您覺得IPO重啟對市場的短期和長期的影響有哪些?

A

楊德龍

IPO重啟表明管理層認為市場已經到了一個正常的上漲階段,可以重啟IPO了,體現了管理層對股市的信心,股市已經從股災中走出來進入一個常態了,這是IPO重啟的一個利好的信號。所以我們看到IPO重啟的消息出來之後,券商股出現了大漲,整個市場也沒出現調整,而是繼續反彈,說明IPO重啟對市場的上漲並沒有帶來更多影響。IPO重啟會有一個重要的改變,取消了預繳款制度,取消預繳款相當於解決了原來新股發行的時候大量的凍結資金,對二級市場資金面的衝擊,這其實是非常好的改革。我們之前也給相關部門提了這個意見,取消預繳款。現在老的28家還是用老辦法,還是用預繳款,所以可能會對二級市場造成短期的衝擊。但是28家發完之後,以後新的新股發行不需要預繳款,要先抽簽後繳款,這樣的話可能對二級市場的衝擊就會大大減小,新股發行對市場的壓力也會大大減小。。

Q

和訊網

證監會之前對現行的發審制度提出了一些改革方向,比如資金打新方面,還有簡化發行審核條件方面,您覺得未來的改革方向在什麽地方?

A

楊德龍

新股發行主要是進行一個市場化的改革,將來在新股發行價方面、詢價方面還會進行一些市場化的改革,讓市場真正能夠起到定價的作用,像歐美市場新股發行的發行價都是通過詢價來定價的,上市之後有的會上漲,有的還會破發,而不是像A股這樣一上市就會爆炒,出現連續漲停的這種走勢。所以,在發行價詢價的過程中也會進行一定的改革。上市之後一些漲跌幅的限制,可能也會進行一些改變。現在漲跌幅的限制,相當於給這些炒作的人提供了一個炒作的目標價,很多股票因為新股一上市,一開盤按漲停板開盤,設定漲停板是多少就按多少開盤,這樣的話相當於給這些炒作帶來了空間,在新股上市首日的漲跌幅限制,也會有一些改變。

Q

和訊網

老師,我們現在看到新三板和創業板發展非常迅速,尤其是新三板掛牌企業超過4000多家了,您覺得他們快速的擴張,對現有的證券市場結構有哪些衝擊和影響呢?

A

楊德龍

新三板和創業板數量的擴大,其實是建設多層次資本市場的一種表現。因為我們現在市場上已經形成主板、中小板、創業板、新三板四個層次的資本市場,主板的公司相對來說都是一些大的藍籌公司,而創業板和中小板以及新三板主要是扶持一些中小企業。新三板更多的是一些小微企業。現在基本上已經形成這種金字塔型,新三板的數量比創業板要多,將來可能會有一部分符合條件的新三板公司轉板到創業板上。通過這種轉板制度,可以提高這些轉板公司的流動性和它的估值水平,也有利於給這些公司增加融資的機會,扶持一些好的企業發展。所以,建設多層資本市場,長期來看是一個有利的發展方向,它對於主板並沒有帶來多大的衝擊。另外,我們知道投資者的投資偏好是不一樣的,有人喜歡穩健型的投資,有人喜歡投資成長企業。不同的投資者可能會選擇不同的市場交易。

Q

和訊網

未來的發展趨勢當中,存不存在孰輕孰重的問題?有沒有這種情況存在?

A

楊德龍

現在建立多層資本市場,政府都是大力支持的,各個板現在都有一定的投資者、一定公司的數量,應該說現在並沒有太多的偏重,對於主板、創業板和中小板,還有新三板,都會有一定的支持政策。

Q

和訊網

老師,您覺得轉板制度、分層制對新三板的影響怎麽樣?

A

楊德龍

現在正在討論新三板的分層制。現有的新三板上市公司數量很多,但是成交非常不活躍,有些公司的成交可能一天都沒有幾單,這樣的話大大地影響了新三板的公司的估值水平,一個沒有流動性的市場是沒有意義的。現在通過分層制度,初步設想是分成技術型和創新型。技術型的公司可能是條件差一點的,現在還沒有太好盈利水平的,放在技術型,這部分可能估值偏低。一部分條件比較好,有一定盈利能力的這些新三板公司可能放在創新層,創新層的估值水平就會大大提高。一旦上了創新層之後,它的成交量也會放大,吸引更多的投資者關註,將來條件成熟的話,可能劃分出三個層次,比方說把創新層的,現在還是做市商制度,改成連續競價,這樣的話更加接近創業板的交易,將來符合條件的這些新三板公司也可能轉板到創業板上,現在實行這種分層制度應當說是非常迫切的,也是激活新三板的重要措施。

Q

和訊網

它能解決新三板流動性危機的問題嗎?

A

楊德龍

現在還不能說分層就能解決流動性的問題,因為畢竟投資新三板的投資者的門檻比較高,要求投資者至少有500萬的金融資產,很多投資者可能就被排除在外了。將來可能會采取吸引更多的資金流入的方式來激活流動性,比方說允許一些公募基金發一些專戶產品,或者是發一些基金產品來投資新三板,這些基金也在準備之中,條件成熟將來會投入到新三板。另外,其它的一些資金,比方說券商的資管,甚至一些銀行理財,將來也有可能引入到新三板。通過引入資金,能夠激活新三板的交易。分層制度有利於提高它的交易活躍度。

Q

和訊網

有一種說法,新三板的最大機會就是政策紅利,您對新三板的政策紅利還有哪些預期?

A

楊德龍

新三板作為一個新興的市場,可能在政策上也會有一些紅利,也就是扶持新三板政策的。比方說在新三板稅費方面的優惠,對新三板掛牌的條件放寬,以及將來讓符合條件的一些新三板公司轉板到創業板上,這些方面的政策紅利應該會比較多,投資新三板的投資者很期待將來能夠轉到創業板上,一旦轉到創業板,估值可能就漲好幾倍,這樣對這些投資者來說回報是比較高的。

Q

和訊網

楊老師,轉板的可能性大嗎?之前看到有一種說法,也是監管層的小道消息,要求新三板企業不以轉板為目的。從現實意義來說,轉板的可能性有多大?

A

楊德龍

轉板肯定是很多新三板公司夢寐以求的,相當於進行了上市,但是轉板條件會比較苛刻,至少要達到新股發行的條件,才能夠實現轉板。將來在註冊制之後,轉板的障礙可能就會少一些,在審批制之下,新股上市都要排很長的隊,很多企業都排一兩年了,這樣新三板轉板就比較困難。將來註冊制之後,可能上市公司的數量多了,上市的門檻下降了,轉板的可能性就大了。我覺得將來會有一些好的新三板轉板的。

Q

和訊網

楊老師,現在有一種觀點認為,現在人民幣的賺錢效應不在了,出現了一種資產配置荒,你認不認同這種說法?

A

楊德龍

現在人民幣相對於美元處於一個貶值通道,所以國際投資者對人民幣的預期是貶值的,對人民幣的配置短期減少了。但是人民幣並不具備長期貶值的條件,人民幣貶值也是相對於美元的,主要是美元太強勁了。其實人民幣相對於歐元、日元、澳元都是升值的,所以人民幣並不具備長期貶值的基礎。另一方面,對內來說人民幣的利率現在還處於下降通道,今年已經三次降息降準了,明年可能還會有一到兩次的降息降準,在利率下行的時候,確實人民幣的很多資產的收益率都出現了比較大的下降,像貨幣基金、銀行理財以及像一些寶寶類的產品,收益率都下降了3%左右,而銀行存款現在一年定期只有1.5%,已經低於CPI,就是說我國應該說已經進入到負利率時代。在這種情況之下,50萬億的銀行存款可能就要進行重新的資產配置,其中一些風險偏好較高的資產可能會流向一些風險資產,比方說流入到股市,這部分資金也可能成為股市上漲的一個推動力。

Q

和訊網

老師,從全球來看,A股在資產配置中起到什麽樣的地位?

A

楊德龍

A股的市場出現兩面性,一方面大盤藍籌的估值水平很低,在全球各個資本市場裏處於低端。但是小盤股的估值又特別高,整個市場用加權平均的市盈率很低,但是中位數是很高的,這也是和A股投資者的結構有關,A股90%的交易量都是散戶創造的,而散戶喜歡炒小、炒差、炒新,就導致了A股小盤股的估值過高,而藍籌股的估值嚴重被低估,這樣的話A股在全球來說,藍籌股可能更具有吸引力。將來如果說A股加入MSCI指數,可能會吸引大量資金去配置藍籌股,而這些資金很多都是機構的資金,這樣的話有利於提高藍籌股的估值。現在藍籌股的估值仍然是偏低的。

Q

和訊網

老師,您覺得投資者在配置資產方面應該註意哪些呢?或者手段應該是哪些呢?

A

楊德龍

現在對投資者來說,資產配置上可以加大對股票類資產的配置,因為我們知道A股在今年大起大落,經過股災之後,很多股票特別是一些藍籌股的股價又跌回到牛市的初期。雖然說經過了10月、11月份這一波反彈,但是這一波反彈已經是讓一些股票收復了一點失地,但整體來看藍籌股的估值還是偏低的,所以現在資產配置上來看,可以加大對股票類資產的配置,比方說多配置一些股票型基金或者是指數型基金。另外,在房產上的配置可以適當地減少,因為現在國內房價也處於高位,特別是像北、上、廣、深圳一線城市,房價在近期出現比較大的上漲,將來的預期回報率會有所下降,可能短期之內不會有太大的漲幅。二三線城市的庫存量比較大,未來可能幾年的時間,房價都可能比較難出現比較大的上漲。所以,在房地產的配置上適當減小,但是不排除剛需,對於剛性需求必須買房沒有辦法,房子還是有保值的功能,只是說預期回報目前來說沒有股票市場高。 資產配置上還要考慮一定的流動性配置,一部分資金配置到一些貨幣基金,或者是銀行理財,這樣的話保持流動性,需要資金的時候隨時可以調出來。

Q

和訊網

老師,之前看了央行的報告,現在的市場並不缺錢,但是好像並沒有流入到實體經濟中去,原因是什麽?

A

楊德龍

楊德龍:現在我國的經濟處於轉型期,很多傳統的產業都面臨著轉型升級,有的還面臨著去產能,這樣的話實體產業相當於現在沒有太大的機會,很多資金是沒辦法找到足夠多的機會。所以,現在這些資金也在尋找投資的缺口,這也是股票市場為什麽會在經濟低迷的情況下出現牛市的走勢。今年上半年牛市上漲的邏輯,和現在沒有太大區別,實體經濟低迷,導致很多資金找不到出口。新興產業有一定的機會,但是它們的投資缺口應該說比較小,容納不了這麽多投資的資金,這樣的話在未來的一年,股票市場應該還是一個牛市的走勢,特別是在產業資本中找不到投資機會的資金,有一部分可能會到股票市場上去找。

Q

和訊網

老師,您怎麽看待年底或者是明年初市場的走勢?

A

楊德龍

我們是在9月底開始看多的,因為9月底出臺了四季度特別報告,標題就是“否極泰來,觸底回升”。四季度的市場我們是最新看到4000點的,我認為在股災之後,市場已經恢復了正常的上漲態勢,會逐步地收復失地。第一步是看到4000點,到明年上半年市場還會進一步地反彈,我們認為可能會進一步上升到4500點左右。在未來的兩年,市場可能會通過這種震蕩修復的方式逐步來收復失地,這一輪市場的上漲會和上半年有很大的不同,上半年是場內的兩融和場外配資一起增長,導致杠桿率過高,很多股票都出現連續的上漲,指數也是出現了瘋牛的走勢。現在監管層對於場外配資實行嚴格的限制,兩融的杠桿比例也嚴格限制在1倍以內。所以,在未來的兩年牛市,應該是一個慢牛行情,更多是一種震蕩上揚,而不是單邊上揚,這樣的話其實為投資者提供了更多選股的機會,同時也給投資者提供更多賺錢的窗口,其實這種慢牛的走勢,更符合投資者的利益。

Q

和訊網

老師,您覺得哪些板塊可以值得投資者投資?

A

楊德龍

現在來看小盤股估值又開始上升,特別是創業板的估值又接近一百倍,估值上已經沒有太多優勢。所以,第一波反彈我們是看超跌反彈,所以10月份一些小盤股反彈的幅度特別大,很多都已經翻倍了,甚至接近前期高點。而藍籌股按兵不動。從11月份開始,我們認為藍籌股的行情逐漸到來,特別是以券商股為代表的人氣板塊首先活躍,從而激發了大家對藍籌股的熱情。明年上半年深港通也會開通,也會提高藍籌股的估值。本月底IMF執行委董事會會決定人民幣能否加入SDR,一旦加入的話,會大大提高國內外投資者對於人民幣的信心,也會提高對於A股一些藍籌股的信心,有可能會引發一波反彈的行情。所以,我們認為現在可以關註一些藍籌板塊,特別是一些盤子適中的二線藍籌板塊,比方說像券商、醫藥、食品飲料、家電,這些行業業績增長比較穩定,估值現在也比較低,可能在未來反彈過程中會有比較好的表現。

Q

和訊網

楊老師,最近關於金融監管改革的方向有一個很熱的討論,可能一行三會要合並,您覺得這個產生的邏輯和背景是怎麽產生的?

A

楊德龍

現在大家討論一行三會合並,由來已久,但是這一個月是討論比較熱的。現在來看合並的可能性還比較大,主要還是因為這一輪股災中,確實監管層在救市的時候出現了一定的配合上的不協調,在正常情況下,分業監管沒有太多問題,但是在發生極端情況,出現股災的時候,就需要一致行動,可能一行三會合並的必要性就大大增加了。過去我們實行銀行三會的制度,主要是和我們分業經營有關,為了防止交叉持股或者出現一些金融風險,我們一直實行分業經營、分業監管,比方說銀行由銀監會來管,保險由保監會來管,證券由證監會來管。但是現在我們從分業經營逐漸向混業經營在轉變,現在比方說銀行也可以設立基金公司,券商也可以,甚至一些實體企業也可以設立基金公司,我們現在已經進入到大資管時代。而在大資管時代,混業經營必須配套的是混業監管,要實現統一的行動,就需要把三會合並。將來的話,如果條件成熟,有可能會實現三會合並。

Q

和訊網

老師,您覺得現在條件成熟嗎?

A

楊德龍

現在逐漸在推進,主要是看管理層的決心,在合並上是沒有大的問題的,從成熟國家來看,都是統一監管,分業監管的比較少。

Q

和訊網

老師,您覺得這符不符合市場化的趨勢?

A

楊德龍

混業經營應該說也是市場化的一個需求,因為現在各個行業之間交叉經營的情況越來越多,投資者的投資需求也越來越多樣化,將來由分業到混業是大的趨勢。

Q

和訊網

投資者比較關註的是假如一行三會合並之後,對股市會有什麽影響?

A

楊德龍

一行三會合並之後,對股市的影響,長期來說應該是正面的,它相當於可以更大力度地打擊一些違法違規的行為,打擊內部交易。特別是在股市出現問題的時候,可以統一行動來進行監管,來進行救市,可能對股票市場的長遠發展是有利的。

Q

和訊網

老師,還有一個問題我比較關註的,您個人的投資心態和炒股策略是怎樣的?

A

楊德龍

投資者在投資的時候,要保持一個良好的心態,首先要拿些日子來進行投資,不要去放大杠桿。在今年4月份的時候,我也發表了文章,股票投資人要慎用杠桿,現在仍然是這個觀點。因為一旦用了杠桿之後,時間就不是你的朋友了,而是你的敵人。可能一個正常的波動,就讓你倉位爆倉了。而出現股災的情況之下,杠桿資金更是灰飛煙滅。一旦你的本金虧掉之後,就沒有翻身的機會了。所以,在心態上還是要把投資作為一個長期的事情,而不要想到一夜暴富,否則的話很可能就血本無歸。這次股災也是給了投資者很大的教訓,現在市場的情況已經慢慢好轉,投資者要保持一個良好的心態,能夠在投資商堅持長期投資的理念,精選一些好的公司來進行投資,不要使用杠桿,這樣才能真正分享到牛市的收益。

Q

和訊網

感謝楊老師精彩的觀點,謝謝您。

楊德龍

二線藍籌或主導年底行情

楊德龍:二線藍籌或主導年底行情。[詳細]

楊德龍

證券法修訂成攔路虎

註冊制壓縮尋租空間,證券法修訂成攔路虎。 [詳細]

楊德龍

新三板“僵屍股”超半數

新三板“僵屍股”超半數,流動性匱乏成隱患。[詳細]

楊德龍

二線藍籌或主導年底行情

創業板估值重回百倍,二線藍籌或主導年底行情。[詳細]

出品人:和訊特稿部

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