股票/基金   微博   新聞   個人門戶  search2

2015/03/24 第 006 期
李少君股市面臨前所未有的歷史機遇

本期嘉賓06期2015年03月24日

李少君

李少君

民生證券研究首席策略研究員、特許金融分析師、金融風險管理師、博士。

主持人

張吉龍:和訊網特稿記者,走訪光大、聯想等多家國內外頂級公司,參與達沃斯論壇、博鰲亞洲論壇等重大活動報道。

股市還有20%以上上漲空間 存三大風險

現在來看,中國股市在一個新的起點上,從歷史上看可能中國股市的機遇從來沒有這麽大過,總體上慢牛的狀態不會改變,仍然維持一個慢牛的基調。在具體的點位上,今年有比去年上漲20%以上甚至更高的機會。但股市也存在三大風險因素:隨著股票的供給的加大,資金的供給可能會失衡;新三板的加速有可能會給創業板甚至中小板帶來一定資金的分流;國際貨幣政策和軍事的衝突所帶來的衝擊。

李少君: 創業板的增長空間仍在打開

不可否認創業板存在一定的泡沫,但是總體上看依然是可控的,而且也要關註到估值體系的不同將來在逐漸實現產業結構轉型過程中,這種高科技企業的成長空間是非常大的,從這個角度看,創業板的空間仍然是打開的。

李少君:利率市場化對銀行影響有限

其實理財產品已經存在了很多年,理財從某種意義上來說就是存款利率的市場化的體現,所以從這些角度來看,銀行的轉型也已經開始一段時間了。

貨幣政策進入新常態 簡單降息降準成為過去式

在經濟“新常態”狀況下,貨幣政策也進入了新常態,即不再簡單降息降準,而更加關註實體經濟融資的難度和融資利率的高度。

Q

和訊網

各位和訊網友大家好!歡迎收看本期《中國分析師》節目,本期節目我們請到嘉賓是民生證券首席策略分析師李少君李老師,李老師好!

A

李少君

您好!

Q

和訊網

李老師,近期的股市在不斷上漲,而且已經刷新了近幾年高位,您怎麽評價現在股市的狀態?

A

李少君

其實從現在來看,我覺得中國股市在一個新的起點上。我們從歷史上看可能中國股市的機遇從來沒有這麽大過,原因其實很簡單,在過去我們主要經歷了以財政資金為主,以銀行信貸資金為主發展方式,從現在角度看,無論從資金的規模,杠桿的倍數,還是從資金運用的效率看,實際上這種增長方式已經不適合現在經濟的需要。在這樣的前提下,總理在兩會報告上也提出了要做萬眾創業,作為萬眾創業實際上給我們股市帶來新的機會,同時也在強調盤活存量,盤活存量實際上也給股市帶來非常好的機遇。 所以,回答這個問題,首先要回到這個問題上,我們股市面臨一個非常好非常好的歷史機遇。

Q

和訊網

您認為現在上漲狀態在年內能夠持續嗎?

A

李少君

從全年情況來看,我們基本觀點是慢牛的一個情況,當然市場經常會出現瘋牛的狀態,但是如果把全年情況拉直的話,也就是從頭看到尾,可能有瘋牛也會急跌的時候,總體上來看,我們想慢牛的狀態不會改變,所以說仍然維持一個慢牛的基調。

Q

和訊網

您覺得在具體的點位上,您覺得今年能夠達到什麽樣的點位?

A

李少君

從整個經濟的運行,從市場企業估值的修復以及創業的企業上市所帶來的成長性機會來看,我們對今年的預期判斷是,今年會比去年運行中樞上會有20%甚至更高的機會。

Q

和訊網

在股市裏面有利好也有風險,您覺得在年內對股市而言存在哪些利好,存在哪些風險呢?

A

李少君

從利好的情況可以分幾個大方面來看:第一個就是我們能看到今年實際上是一個改革的落地年,從改革角度來看,無論是金融體系改革,還是實體經濟層面的國有企業改革,這些改革都給上市公司,煥發青春、煥發活力提供了很大空間;另外一方面我們也能看到,通過盤活存量也好,萬眾創業也好,實際上提出了對於股市刺激經濟增長,或者說股市作為經濟增長的一個資金來源是非常重要作用,這只是兩個方面。 同時,我們傳統經濟層面已經出現了很多轉型的機會,在這些機會裏,現在能夠看到互聯網,高端裝備制造實際上都不乏亮點。所以說,從這些方面來看,都是刺激或者說催生今年股市慢牛的一個基礎的條件。 從整體的風險來看,今年通過兩會能夠找到幾個關健詞: 第一,對於整個銀行體系的存量債務的擔憂,我們可以聽到一個詞叫“控制區域性或者系統性的風險”,那就是說大家在過去,尤其是國際投行唱空我國市場,唱空我國金融機構的時候所擔心最基本的一個原因,就是系統性的金融風險。我們從兩會上能夠得到這個信息,對於全年來看,高層是有所表態的。 第二,很多消除存量的債務風險的具體措施。第一個是口號和目標,第二個是措施,也就是說通過現在的信貸資產的證券化,以及相關的類似資產證券化,用市場的方式去緩釋存量風險,這是非常有效的。 第三,對於整體的創業型的企業,除了我們現在的創業板之外,新三板也提供了很好的機會,也就是說對於創業企業能夠促進他快速發展也是提供了機會,再結合前期國務院所批復400億的創業型基金,我們相信後續的產業基金和園區的支持資金也會很多。所以,這些可能都是市場的一些機會。 就具體到風險來看,我想可能有幾個方面: 第一,這個市場實際發行,還是其他股票的上市方式,都是會逐漸放開、逐漸增速,在這樣情況下有可能在短期或者在一定時間階段內,股票的供給和資金的供給會出現一個失衡,可能市場會帶來一定的調整。 第二,新三板實際上也在加速,也在提速,新三板市場有可能會給創業板甚至中小板帶來一定資金的分流,這也是風險。除此之外還應該關註到信譽風險和信譽事件,這種單個式的,偶發式的也在不斷出現,這種也可能會出現一個“黑天鵝式”的衝擊。 第三,如果我們在把眼光放的遠一些,就是國際局勢,我們也知道實際上是不安寧的,這種國際所帶來的衝擊,尤其是國際的貨幣政策和軍事的衝突所帶來的衝擊也是需要防範的。 所以,我想談到機會和風險的話,主要在這幾個方面。

Q

和訊網

再探討一下創業板的形式,創業板最近漲勢非常火熱,現在平均估值已經超過了80倍,有人說創業板是成長與泡沫同行,對於這種說法,您是怎麽看待的?

A

李少君

我覺得這個說法實際上是有道理的,有它的合理之處,因為作為創業型企業,尤其是新興經濟中的創業企業,比如說互聯網企業、高科技企業,它的估值體系是和傳統的制造業企業是不同的,換句話說制造業企業相對進入了一個成熟和平穩增長期,它的估值總體來看我們可以用簡單的PB和PE來進行估計。但是對於這種成長型的創業企業,尤其是互聯網和高科技企業,它可能在投資的前幾年沒有任何的利潤,主要以收入為準,主要以擴大自己市場份額為準,但是當它到達一個閥值時突然間它就爆發了。那麽這種情況在我們的創業板,在納斯達克,也是比比皆是,從這個角度看,簡單的以傳統的PE、PB這種估值手段來衡量創業型企業是自然會感覺它是有泡沫。 第二,當然我們也應該關註到,畢竟他是創業型的企業,那也就意味著創業型的企業很有可能將來生存的概率,是比傳統型的企業,和成熟企業要小的,所以,從單個的公司來看,這種風險還是存在的,也就是說高估值最後有可能是分文得不到回報,這可能也是高估值給風險所帶來一種補償。 所以,總體來看,我覺得,創業板存在一定的泡沫,但是總體是可控的,而且也要關註到估值體系的不同。

Q

和訊網

您認為未來創業板它還會有一個增長嗎?

A

李少君

我覺得是這樣的,從整體現在經濟結構來看,制造業和傳統的制造業仍然是整體經濟結構中最主要部分,將來在逐漸實現產業結構轉型過程中,這種高科技企業它的空間是非常大的,從這個角度看,創業板的空間仍然是打開的。

Q

和訊網

第三個想問一下,您對制造業和房地產行業未來走勢的看法,因為有人說房地產行業的下滑,已經成為中國經濟最大的風險,您認為房地產行業未來會有下行空間嗎?

A

李少君

對於制造業和房地產行業還是要區分來看,先談地產行業,也就是說地產行業來看,應該最好的階段已經過去了,後面更多的一個問題是如何來調整結構的問題,我們知道可能在一線城市尤其北上廣深這樣的城市,總體上庫存還是在可控的水平,也就是說結合著人員的流入和未來成長情況來看,我們相信庫存是有消化的空間的。但是在一些三四線城市,實際上總體的庫存是過剩的。所以,從地產行業來看,更重要的是如何來把握一個結構性的機會,但是總體上可能已經逐漸進入一個下行的周期。 從制造業來看,他並不是這樣,原因很簡單,就是中國將來會成為一個制造業的強國,而不是制造業大國,也意味著我們現有的工業基礎,要經過現代高端的改造或者說高科技的改造,比如說我們有很好的成套機床和設備出口的基礎,比如說我們也參加到了像波音、空客這樣企業的零件配備上,我們存在這樣的基礎。而且有現在的典型的案例,比如說我們的高鐵、核電站,這些技術也正在努力的嘗試著走出去。 所以說,對於制造業來說更多是一個如何實現嫁接、轉換轉型和升級的問題,如何實現以外匯儲備和金融實力帶動產能輸出的問題,把外匯儲備,把金融支持,帶著制造業走出去,換回來什麽,換回來比如說能源、資源,我們所需要的東西,這個機會和空間是很大的,具體到這個問題來的話,制造業正在面臨轉型和升級。地產我想大概率上來看,應該是一個周期頂點已經過去,後面要面臨的是如何消化庫存,消化過剩庫存的過程。

Q

和訊網

對於制造業最近幾十個月以來,PPI是一直不斷下降的,您覺得這個下降狀態還會持續嗎?

A

李少君

我想短期內扭轉還是比較困難的,原因有幾個方面,第一,總體上很多行業的產能還是過剩的,雖然我們也在努力做一些事情去壓縮產能,但是要想壓縮這些產能,那也就意味著會觸動到地方的財政收入,會觸動到地方就業,這兩個問題都是很核心,操之不能過急。 所以說,在產能過剩這麽一個狀態下,短期內得到實質性的扭轉還是有一定困難的,但是我們也應該看到很多行業實際上也已經開始動起來了,比如說結合著京津冀環保的訴求,很多小的水泥廠,小的一些高汙染的行業和企業已經得到有效治理。從這個角度看,我想可能整體工業產品出廠的價格還會再持續低迷一段時間,但是從整體方向看還是不宜過度悲觀。

Q

和訊網

下一個咱們說一下銀行股的問題,銀行股現在它有兩方面的壓力,一方面是利率市場化的不斷推進,第二個銀行這些年證監會發言人說,銀行在未來某一個時點也可以拿到券商的牌照,您覺得在這樣一個可能是利空和利好的情況下,您覺得銀行股它會怎麽走,或者銀行業未來會怎麽做?

A

李少君

其實我覺得對於銀行業,市場最關心兩個問題,第一個問題就是你的轉型的問題,第二個問題是你的存量風險如何緩釋的問題,剛才你所談到更多是轉型問題,也就是說利率市場化逼著他轉型,將來有可能拿到券商牌照,就是我們常說的綜合化經營可以轉型。實際上銀行還有一個更重要問題,就是風險的把控,風險的緩釋問題,其實銀行信貸資產的質量市場上有很多評論,我們不去簡單地比較它的不良率高低,不去簡單看不良生成情況,如果能夠找到一種有效方式,讓銀行擺脫簡單的依靠增量信貸投放來維持存量資產質量這麽一個途徑,我們可以判斷到銀行資產被有效盤活了,銀行資產周轉率提高以後,那麽只要它ROA總體水平是一致的,ROE的水平也可以提高,從這個角度看,我剛才並沒有回答你第二個問題,首先回答是一個風險的問題。 那麽現在有沒有這樣一個狀況,或者說有沒有這樣一個工具?我們看到工具已經逐漸產生了: 第一,存款保險出現了以後,在某種程度上,有利於倒逼銀行也去提高自己風險管控能力。 第二,信貸資產證券化和與其相關的一些配套改革,在有效的盤活銀行的存量資金,這些跡象已經出現了。 第三,大家看到利率市場化首先想到是貸款利率要下來,存款利率要上去,也就是銀行凈息差和凈利差會下降,但是我們也應該看到其實理財產品已經存在了很多年,理財從某種意義上來說就是存款利率的市場化的體現,所以從這些角度來看,銀行的轉型也已經開始一段時間了。具體到現在銀行情況來看,現在來看銀行更多是在風險底線有效把控前提下,估值逐漸向上修復的過程,也就是銀行總體的估值仍然在1倍PB左右,正常情況下修復到1.2倍,1.25倍甚至更高一些也是有可能,剛才說的是一個總體狀況。 同時,我們也不應該忽視有可能有些銀行會成為某些改革的試點,比如說市場近期有一些說法,我們不去判斷他的真偽,第一就是有些銀行有可能首先會作為綜合化經營的試點;第二有些銀行有可能會把某個業務獨立出來,這樣甚至不排除將來分拆上市的可能。不管這些說法到底在今年能否實現,但是這個方向應該是明確的,也是符合歷史發展方向的,從分拆來看,實際上給銀行提供了一個更好的資管業務平臺,因為銀行是很好的資金入口,只不過他做資管會有個困難就是,他沒有辦法在股票市場和股權市場裏進行有效配置,為什麽?涉及到牌照問題,涉及到通道問題。如果銀行有了這樣的考慮,對於這些業務它的估值的提升是非常明確的。 那麽有了這些比較好的業務,又更好能夠幫助它擴大自己的入口,這是作為分拆上市的判斷。同時,作為綜合化經營實際上在國際經營來看,有分業經營、分業監管的,也有綜合化經營,綜合化監管的。作為一個金控集團的話,只要能夠有效解決防火墻問題,有效防範不同類型業務之間的風險,那麽作為一個持混合牌照的,綜合化經營的金控集團,實際上有利於集團內部資源整合。 所以說,從這個角度來看,回答了剛才您的問題,對於銀行怎麽看,我覺得總體上短期是一個平穩的前提下估值修復的過程,從1倍向1.2甚至1.25倍,甚至更高來進行,但是不乏自下而上這種試點性的機會。

Q

和訊網

李老師,再問一個問題,關於民營銀行的問題,現在已經出現了微眾銀行這樣的銀行,它未來可以網上開戶,您覺得民營銀行的出現,對於現有銀行體系會有什麽樣影響?

A

李少君

其實您的問題問得非常好,一個問題問了兩個方面,民營銀行和微眾銀行是兩個不同的代表,所謂民營銀行就是說更註重客戶結構、資產結構,對於我們傳統銀行來說,我們聽過一個說法叫傍大款,壘大戶,換句話說我抓住幾個中字頭的央企,我們今年基本上貸款任務是可以完成的,風險是可控的。但是對於很多中小型企業,尤其是小微型企業,銀行議價能力是遠遠高於中字頭的央企,因為作為央企來說銀行議價能力相對較弱,而作為這些中小企業,小微企業銀行向上浮動20、30%都是很正常的。 也就是說在這樣的情況下,這個市場的空白是出現了,為什麽大銀行不願意去占這個小便宜呢,作為銀行來看是不經濟的,作為一個銀行的客戶經理負責一個中字頭企業一年可能就幾千萬上億利潤。作為小微企業的話,同樣配備一個客戶經理一年頂多能放出去幾千萬貸款,更不要說它的利潤,也就是說從大銀行來看,這個是不經濟的,但是市場的空間出來了。實際上區域性的民營銀行,他可以完全把握這樣的: 第一,他對這些企業相對來說比較熟悉,都是身邊的企業。 第二,他可以充分運用自己議價能力來補償了風險之後獲得可觀的收益。 所以,作為民營銀行的話,我想是一個非常有效的發展方式。 作為微眾銀行這樣一個典型代表,實際上是另外一種盈利的模式,就是通過互聯網,它對於傳統銀行的改造也是非常有效的,國外非常常見的一種銀行叫做社區銀行,我一個銀行就服務兩三百的居民就可以了,但是在我們國家還是比較難,畢竟成本還是比較高的,但是通過互聯網方式,儲戶、投資者用碎片化的時間就能夠完成自己資產的形成或者資本的投入。 所以,我想無論是民營銀行,還是互聯網式微眾銀行,對於現在市場的需求的彌補是非常有意義的,當然作為銀行這個特殊行業,風險控制和風險集中是非常重要的,它把所有風險都集中在了一身,如何在這樣一種狀況下,在它面對很多很多小微企業,在面對很多互聯網上所進行交易時,如何來防範風險是一個新的命題,但是我們最後還是要明確一點,就是有這樣一個空白,就需要有這樣一種供給,供給出來以後,可能會對風險控制和監管提出新的要求,那麽就應該更新我們的風險監管水平和風險控制能力,而不應該因為我的風險控制能力沒有跟上,監管水平沒有跟上,我就封閉這條前進的道路。

Q

和訊網

下一個問題是註冊制的問題,註冊制今年可能也會實施,這個問題也受到市場很大關註,您認為如果實施了註冊制的話,對股市的影響是什麽樣的,在近期是利好還是利空?還有對股民投資有什麽影響?

A

李少君

作為註冊制實施我想對於市場可能簡單回答利好和利空這個問題是比較復雜的。我們不妨把這個問題拆開來看看它幾個方面影響,第一個是註冊制實施以後,實際上對於我們新型的經濟刺激是非常有效的,畢竟無論是我們通過簡單放水,還是通過加大投入,水是滲透不到這些企業的,而通過註冊制之後,這些企業可以有效獲得資金,然後再促進企業做大和壯大。所以,從這個角度來看,對於企業的轉型和經濟轉型是非常有效的。 在這樣一個好的金融生態環境下,對於市場顯然是有利的。但是我們也應該看到另外一點,就是註冊制上來之後,有可能很多企業一窩蜂的上來,當然我們相信監管部門會做一定節奏控制,但是畢竟市場供給會在短時間內有個擴大。在這樣情況下,很多人就會擔心,說股票的供給大了以後會不會對市場形成一定壓力,我剛才也說過了,可能短期內有這樣的風險。我們也更應該看到另外一個問題就是,如果我們上市公司是這些新興企業,是有前途的企業,居民在利率市場化的前提下,不願意把更多的錢簡單地趴在銀行,而願意做一個大資管構想,那就意味著股票市場活水會更多。 從這個角度來看,我想註冊制實施對於市場發展,對於投資者能夠獲得一個持續有效的收益是非常有意義的。雖然在一定的時間段內,有可能會對市場帶來一定衝擊,但是我想這種衝擊也是我們不得不面對的,甚至這種衝擊之後我們才能夠看到更多機會。

Q

和訊網

我再問一個關於貨幣政策的問題,最近大家對央行貨幣政策寬松的預期,期待很強烈,央行現在沒有接下來做一個降準的操作,而是通過一些公開的市場操作來進行的,您怎麽看待未來央行降準和降息的空間呢?

A

李少君

我覺得是這樣,市場實際上一直在把央行的寬松簡單地等同於降息降準,我們不妨在現在經濟提“新常態”狀況下,提一個貨幣政策的新常態,也就是說過去大家看到降息、看到降準了,可能就認為是寬松了。大家有沒有考慮去另外一個問題,即使降準之後實體經濟是否拿到了錢,即使降息之後實體經濟融資成本是否有效下降了。如果把這個問題再反過來思考,央行沒有做過頻繁的降息也沒有做過頻繁的降準,通過其他的操作和方式實現了實體經濟融資難融資貴的這兩個問題有效解決,這種寬松可能是更有效的。所以,從降準來看的話空間肯定還是有的,從降息來看,全球主要的央行也在逐漸加入到降息隊伍,空間也是有的,但是和降息降準比起來,更應該關註實體經濟融資的難度和融資利率的高度。 具體到回答剛才你的問題,以全球的平均的存款平均水平來看是在10%,我們現在是接近20%的水平,所以我想空間是很大的。是不是有必要在這一輪寬松周期內就釋放,我覺得不一定,有可能在未來三到五年,多輪釋放這種可能性會更大。降息的話,在經歷了降息之後,實際上實體經濟利率水平有一定下降,但是我們更應該關註到在現在利率水平,就是利率價格,短端仍然相對較高,長端仍然相對較低,整體的收益率曲線相對平坦。在這樣一個狀況下,我們通過簡單的降息,可能還解決不了這種結構性問題。 所以說降息降準都有空間,但是更應該關註到這種有效性問題,央行其實近期也做了一些對市場對這個東西很友好的政策,比如說SLF、MLF到期之後的續做甚至是規模擴大,這也是更有效的。

Q

和訊網

好,我們今天的節目就到這裏。謝謝李老師來參加我們的節目!

A

李少君

謝謝,謝謝大家!

李少君

股市年內仍是慢牛 貨幣政策進行新常態

貨幣政策進行新常態。[詳細]

李少君

股市還有20%以上上漲空間

股市還有20%以上上漲空間 存三大風險。 [詳細]

李少君

李少君:創業板的增長空間仍在打開

創業板的增長空間仍在打開。[詳細]

李少君

李少君:利率市場化對銀行影響有限

利率市場化對銀行影響有限。[詳細]

李少君

貨幣政策進入新常態

貨幣政策進入新常態 簡單降息降準成為過去式。[詳細]

出品人:和訊特稿部

信息提供熱線:010-85650830

廣告合作:點擊進入

給我們提意見

歡迎關註中國分析師!

關註中國分析師

關註中國分析師
CopyRight @ 和訊網 和訊信息科技有限公司 All Rights Reserverd 版權所有 復制必究