股票/基金   微博   新聞   個人門戶  search2

2015/05/15 第 008 期
牛播坤財政收入增長告急 地方債置換不可避免

本期嘉賓08期2015年05月15日

牛播坤

牛播坤

華創證券宏觀策略主管。

主持人

張吉龍:和訊網特稿記者,走訪光大、聯想等多家國內外頂級公司,參與達沃斯論壇、博鰲亞洲論壇等重大活動報道。

一季度財政收入僅2.4% 東北區域現負增長

從第一季度的數據來看,第一季度的財稅收入增速只有2.4%,造成這個結果主要的原因來自三個方面:是經濟下行、分稅制的不完善、土地財政的下滑。從區域來看,東北和西南啊區域資源縣省份的下滑更為嚴重。

近20省面臨財稅危機 基建民生領域恐受損

財政收入的下滑對地方政府債務償付現金流造成壓力,按照一季度的增長率趨勢,今年有近20個省的負債率將逼近國際警戒線,現金流可能會出問題,出現債務違約。此外財稅收入的下滑將直接影響到民生領域和基建領域的投資,不利於經濟的增長。

牛播坤:地方債務置換是個必然的選擇QE

地方債的置換肯定是一個必然的選擇,置換一方面是規範地方政府的融資行為,另一方面也是降低地方政府的債務成本。在規模上估算置換更為合理的額度應該是進一步上調,從1萬億上調到2.6萬億到3萬億區間內。

牛播坤:地方債置換不會造成QE

QE的核心是央行負債表的擴表,和美國、歐盟、日本相比,我們的貨幣政策很難稱得上是QE。而且中國還不需要走向大規模QE的道路,因為我們常規的貨幣政策工具還有很多的手段,包括進一步的降息降準,還有定向的結構化的工具,這些實際上都不會帶來央行資產負債表的大規模的擴張,很難說它是一種QE。

Q

和訊網

牛老師您好。從第一季度的數據來看,第一季度的財稅收入增速只有2.4%,請問造成增速如此之低的原因是什麽?

A

牛播坤

主要有三個方面的原因。首先一個最根本的還是經濟下行,而經濟下行相應帶來稅收增速的下行,這是第一。 第二,可能和我們的稅制結構還是有比較大的結構。因為分稅制以來,基本上增值稅是第一大稅種,包括企業所得稅也是非常重要的組成部分,這兩個實際上都是跟工業企業的經營活動密切相關的。 我們看到三月份工業增加值增速只有不到6%,這個降幅也是創金融危機以來的一個高點,因此,相應的包括增值稅和企業所得稅也都有一個比較大幅度的下降。 第三,還是跟我們的土地財政有密切的關系。從我們國有土地出讓收入來看,一季度下滑的幅度接近37%,這是連續第二個季度負增長,而且降幅有進一步擴大的趨勢。除了土地收入的下滑,我們看到和土地相關的,包括一些契稅、土地增值稅實際上也都出現了兩位數以上的下滑。 主要是這三個方面的原因。

Q

和訊網

從全國來看,全國有中東西三大部分,下滑的趨勢各自是什麽樣的呢?

A

牛播坤

從目前各個地方公布財政收入的數據來看,下滑幅度比較大的主要集中在重工業地區和資源類的省份,剛才還有一點需要補充的是,我們看到稅收增速的下滑,也和我們的稅制有密切的關系,就是這個PPI,我們知道一季度整體PPI也比去年有進一步的擴大,這對稅收增長的負貢獻也是很明顯的,具體到這個省份就是這些,重工業包括資源類的省份,具有代表性的就是東北地區還有西南的一些區域降幅比較明顯。

Q

和訊網

有沒有哪些區域壓力稍微小一點呢?

A

牛播坤

現在看起來還是經濟相對比較發達的,經濟增速本身比較好的,像北京、上海、重慶這些地方的稅收還是保持了一個相對平穩的增長。

Q

和訊網

我們想問一下財政下滑會有什麽後果呢?

A

牛播坤

我們評估大概有幾個方面的影響。 第一,市場最關心的就是它會對債務償付現金流帶來壓力,我們在去年年底的時候估算今年財政收入應該是有個位數增長,但沒想到一季度我們看到實際財政收入增速只有2.4,按這個趨勢下來的話,全國會有20個省市的負債率會進一步上升,特別剛才我提到的東北、西南區域,這會給存量債務的償付帶來比較大的壓力,現金流可能會出現問題。 第二,和財政支出密切相關的。因為我們知道財政支出主要集中在一些民生領域,像醫療、養老,如果說財政收入下滑,相應的財政支出可能會帶來比較大的問題。比如我們看到東北,一方面它的財政收入增速是出現兩位數以上的下滑,但是與此同時,它的財政支出卻是一個剛性的增長,我們知道這種醫療包括養老,它都是隨著你的CPI的上行,還有人口老齡化不斷的剛性在增長的,這兩者的增速差在擴大,如果財政收入進一步下滑,可能會對財政支出也就是對背後的民生問題帶來一些影響,這是我們覺得可能引發的第二個需要關註的一個風險。 第三,跟經濟增長密切相關的。我們看到目前整個經濟下行的壓力還是比較大,目前政府可用的工具箱基本上也還是要圍繞著基建。基建更多的是依靠政府的預算收入來去推動的,相應的如果說財政收入下滑就面臨一個基建投入錢從哪裏來的問題,這可能也是一個非常迫在眉睫的問題。

Q

和訊網

牛老師,剛才您說到可能對地方債務有跌破警戒線的危險,我想問一下如果出現跌破警戒線會有什麽樣的後果呢?

A

牛播坤

可能一些債務的償付會出現問題,不排除會出現一些債券直接或者間接的違約。

Q

和訊網

您剛才說是有二十多個省市?

A

牛播坤

如果目前財政收入增速全年維持一季度的情況,可能有二十個省,我們用國際上一般通行的償債率看的話,它的現金流可能會有問題。

Q

和訊網

今年財政領域一個比較熱的話題,就是地方債的置換,您覺得地方債的置換是一個必然的選擇嗎?

A

牛播坤

這肯定是一個必然的選擇,一方面過去我們形成的地方債務渠道不透明,很多是通過我們叫做影子銀行體系形成的,同時它的泵本偏高,有很多的利率在8%甚至10%以上的,這都造成了你的現金流滾動會帶來比較大的壓力。所以,置換一方面是規範地方政府的融資行為,另一方面也是降低地方政府的債務成本。

Q

和訊網

您自己有沒有估算過需要置換的地方債規模大概有多少呢?

A

牛播坤

如果按照2014年6.30審計的結果來看,今年實際需要置換的債務應該是1萬億,但因為剛才我們的一種考慮,你今年財政收入下滑的速度比較快,增量債務已經經過了人大的審批,也就是說赤字率是既定的,你不可能在增量的債務上再去做文章,只能在存量債務上去開口子,因此要彌補因為財政收入下滑帶來的現金流壓力,我們估算置換更為合理的額度應該是進一步上調,從1萬億上調到2.6萬億到3萬億區間內,都是能夠有助於風險防範的。

Q

和訊網

具體在地方債務置換的方法上有哪些方法可以來置換呢?

A

牛播坤

比較明確的方向就是通過公開市場發債這樣一種方式。。

Q

和訊網

最近有一些中央銀行來購買地方商業銀行的債務,這種是發債的一種手段嗎?

A

牛播坤

肯定是要通過債券市場去發債,至於購買的主體這個就不是發債手段的問題,而是購債的主體是誰。從目前中央銀行法來看,中央銀行是不能夠直接購買地方政府的債券的,這是不符合法律相關規定的。所以,我們認為肯定不會采取這樣一種方式。

Q

和訊網

現在國內外媒體都很關註一個問題,如果地方債務大規模的置換會造成寬松的效果,也就是大家說的中國版QE,您覺得這可以被稱之為QE嗎?

A

牛播坤

我個人不這樣認為。我們看歐美這些國家,不管是美國的三輪量化寬松,還是日本的QQE,還是歐版的QE來看,QE的核心是央行的擴表,但目前來看我們的貨幣政策是由過去中性相對偏緊的這樣一個基調更多向寬松的方向走,但恐怕很難稱得上是QE。而且基於我們的研究,我們也認為中國還不需要走向大規模QE的道路,因為我們常規的貨幣政策工具還有很多的手段,包括進一步的降息降準,還有定向的結構化的工具,這些實際上都不會帶來央行資產負債表的大規模的擴張,很難說它是一種QE。

Q

和訊網

您覺得下一步的貨幣政策會怎麽走呢?因為很多人預期,在5月初大家都說可能要降息,但沒有降,您覺得下一步會有相關的降息降準的政策出臺嗎?

A

牛播坤

我們認為後續還會進一步的降息降準,目前不管是從我們的存款準備金率還是利率水平來看還是有空間的,另一方面就是考慮到地方政府債務置換需要維持一個相對偏寬松的貨幣環境,能夠實現地方政府債務從一個高成本向一個低成本的方向的轉換,所以,我們預計下一步降息降準包括其他的這種結構性貨幣政策的工具,像PSL這些,包括央行的質押再貸款都會是一個不斷去做的這樣一個過程。

Q

和訊網

在時間點上,您自己有沒有預估呢?

A

牛播坤

時間點還不是很好判斷。

Q

和訊網

您覺得下一步的措施具體是降息還是降準,或者是其他手段呢?

A

牛播坤

我們覺得降息的可能性更高,因為降準,也剛剛有一個比較大幅度的降準,從目前市場流動性反饋來看,也沒有感到明顯的一個緊張,還是相對比較寬松的,所以,進一步降低融資成本,通過降息的手段恐怕更加合適。

牛播坤

GDP增速不會太高

GDP增速不會太高,預計二季度為7.1% 。[詳細]

牛播坤

年內可能對稱降息1次

年內可能對稱降息1次 降準1~2次 。 [詳細]

牛播坤

美聯儲加息人民幣迎挑戰

美聯儲加息人民幣迎挑戰,但匯率不會明顯波動 。[詳細]

牛播坤

央行註資政策銀行無需過度解讀

央行、財政部註資政策性銀行無需過度解讀。[詳細]

出品人:和訊特稿部

信息提供熱線:010-85650830

廣告合作:點擊進入

給我們提意見

歡迎關註中國分析師!

關註中國分析師

關註中國分析師
CopyRight @ 和訊網 和訊信息科技有限公司 All Rights Reserverd 版權所有 復制必究