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2016/02/14 第 031 期
胡國鵬央行或降準 全球寬松助A股反彈

本期嘉賓31期2016年02月14日

胡國鵬

胡國鵬

西南財經大學金融學碩士,2010~2014年在華創證券任策略分析師、策略高級分析師,2014年7月至今任方正策略高級分析師,通過庫存、流動性、價格框架對股票市場有深刻認識,2015年底提出防禦至上,獲得了投資者的認可。

許禎

主持人

許禎:和訊網特稿記者,曾走進70余家上市公司進行調研,並參與夏季達沃斯論壇、博鰲論壇等大型會議報道,重點關註宏觀經濟及二級市場。

央行決策可能顧此失彼 或再傳遞寬松信號

現在中國經濟核心問題還是穩增長的問題,穩增長問題現在還是非常重要的問題。現在的匯率央行幹預之後貶值預期不是那麽強了,這個角度上央行降一次準,市場傳遞一個信號,我們現在還是穩增長,穩增長是第一位的,這是有必要的。而且核心穩匯率也是要穩增長,增長沒有穩住匯率還是往下走的。

A股悲觀情緒淡化 全球再寬松或成反彈催化劑

A股本輪下跌到牛市起點的可能性不大,2500~2600應該就是低點,對市場的判斷已由悲觀調整為中性,後續需耐心等待反彈催化劑出現。

全球央媽或連派大禮包 節後A股風險偏好將改善

中國經濟核心問題還是穩增長,為了實現穩增長,春節後,政府或出臺一些政策,央行可能再降一次準,向市場傳遞寬松的信號,這也從流動性角度對A股構成利好。

Q

和訊網

各位和訊網友大家好!歡迎收看最新一期《中國分析師》欄目。今天走進和訊的是方正證券高級研究員胡國鵬老師,胡老師歡迎您。

A

胡國鵬

大家好!

Q

和訊網

胡老師,市場一月份大跌,市場有很多擔心,我這裏有幾個問題想請教您一下,首先是市場還會繼續下探嗎?

A

胡國鵬

我們對市場的判斷從謹慎轉為中性了,我們看空是在11月中旬看空的,到現在3500、3600往下跌,這種下跌確實超出我們預期,主要有幾個原因:一是匯率問題,一月初的時候大家對匯率有所擔心。二是覺得央行不會放松了。還有票據的事情,農行票據造假,使得流動性雪上加霜,票據利率也開始往上躥了,這是一個比較重要的原因。另外一個是風險偏好這塊,去年年底定的“三去一降一補”,去產能、去庫存、去杠桿和整個市場風險偏好完全不一樣。2015年大家都講的是“雙創”“互聯網+”“一帶一路”都是往上提估值的,現在是去產能、去杠桿、去庫存是風險偏好這塊完全是下滑的方向,所以這兩個因素共同疊加整個市場出現比較大的下跌,這是比較重要的一個原因。

但現在站在這個角度,我們看有些變化。對市場的判斷從謹慎到中性。第一,匯率角度央行已經幹預了,說明央行不允許匯率出現快速的貶值。第二,海外的因素,比如日本央行的貶值,進一步把利率降到負的,這可能對整個全球資本有一定的風險改善的因素。

Q

和訊網

您覺得市場是否還會見到更低的點位?

A

胡國鵬

應該不會那麽大,可能就是2500、2600就是一個低點。比如和之前2014年6、7月份相比,很多因素在變化,流動性這塊是非常寬松的趨勢,整個利率往下走,這實際上對估值提振有支撐意義,跌到牛市那個起點,這個問題不大,應該不會再進一步下跌或者整個空間是很有限的。

Q

和訊網

剛才您也提到了匯率問題,央行進行了幹預。其實之前央行流動性座談會內容曝光之後,顯示匯率問題已經影響到貨幣政策的執行模式,央行是否會顧此失彼,對A股市場會產生哪些影響?

A

胡國鵬

這是市場比較擔心的點。大家知道這塊有一個經典理論,蒙代爾的“不可能三角”。因為90年代亞洲金融危機以後特別是泰國等國貶值之後,斯蒂格裏茨提出的蒙代爾的“不可能的三角”。但是這塊央行也是面臨這樣一個困局。因為對中國來說,資本項目開放剛剛開始,特別是去年11月人民幣納入SDR,人民幣國際化是三中全會定的貨幣政策改革的方向,這個看起來不可逆轉,貨幣往全球資本流動的方向不可逆轉。後面一個是穩定匯率,還有貨幣政策自由的選擇,下面來看央行在整個貨幣政策這塊,因為年前大家看到了沒有通過降準、降息這樣一些總量的政策,而是通過一些SLF這樣一些短期的國家政策工具來釋放流動性,但效果不是特別好。因為這塊實際上稍微多說一點,央行通過這種短期貨幣政策工具和長期政策工具,整個流動性的預期是完全不一樣的,而且對整個經濟的影響是不一樣的。在現在這個時點,因為央行要對衝整個人民幣的貶值,要抑制進一步貶值就需要在整個外匯市場上拋出美元,買入人民幣,這對整個貨幣來說也是相對基礎貨幣在收縮,這塊還是對整個經濟有抑制的。最核心的,比如貶值幅度還沒有到,但你一直在維持6.6這個位置,實際上理論上貶值幅度應該更大,在6.8左右,但實際上一直在這個政策位置扛,政策是從緊的政策,對整個經濟是有抑制的,這是市場最擔心的一個點。

Q

和訊網

你覺得節後央行是否會降準,會有“央媽紅包”出現?

A

胡國鵬

降準應該是會有的。但現在中國經濟核心問題還是穩增長的問題,穩增長問題現在還是非常重要的問題。現在的匯率央行幹預之後貶值預期不是那麽強了,這個角度上央行降一次準,市場傳遞一個信號,我們現在還是穩增長,穩增長是第一位的,這是有必要的。而且核心穩匯率也是要穩增長,增長沒有穩住匯率還是往下走的。九十年代典型的危機模式,匯率貶值了,加息或者資本外流,往上提,央行就對扛,這是有問題的。央行正常的做法,一個是降準,把經濟穩住,穩住匯率就自然會穩住了,這不用擔心。這塊還是有一些空間的,並不是說央行現在完全沒有空間了。

Q

和訊網

是否降準是年後A股的一個好消息呢?

A

胡國鵬

這是反彈的信號之一。年後反彈的信號,就從整個的跟蹤框架裏,我們跟蹤的是經濟增長、流動性和政策這三個框架裏面,最有可能出現變化的就是流動性角度。一個是貨幣政策進一步放松的信號,第二個是隨著年前貨幣的需求高峰過去以後,流動性資金利率再次出現下行,另外慢慢解決之後票據利率也可能往下走,這對市場的反彈會有一些幫助。另外是對流動性來說,全球流動性預期,除了日本央行降息之外,歐洲的德拉吉也說今年3月份歐洲央行會重新審視他們之前的貨幣政策,我估計那時候可能也會釋放出一個寬松的預期。

Q

和訊網

有人說短期跌多了會有反彈,您覺得哪些因素會觸發反彈,除了您剛才提到的降準?

A

胡國鵬

今年的行情也是跌出來的機會,從3600點跌到2600點,也跌出30%,後面反彈的因素,除了剛才講到國內的流動性釋放,還有一個是國內整個投資者風險偏好的改善,這個是比較重要的。這塊還是要看央行的信號,到底匯率和整個國內流動性怎麽選擇,這個信號做出來的話對整個風險偏好也是提振。

還有一個信號,經濟增長這塊出臺一些穩增長的政策,比如發改委項目的推出,還有地方債這塊給大家釋放一個明確的預期。我們要穩增長,而且穩增長是第一位的,這塊有穩增長的政策信號出來是第一位的,這也是一個反彈的催化劑。

Q

和訊網

對於A股資金來說,現在最關心的問題是否已經到了可以參與的時機?

A

胡國鵬

現在我們覺得是中性,中性實際上也不會大漲,也不會大跌,結構性機會。現在對各類投資者機會是不一樣的。對於公募基金來說,他們的選擇年後有反彈可能會減倉,私募因為倉位本來很低,一些比較低的散戶,他們可以去參與一些機會。這些機會還是可以去參與的。因為畢竟已經到一個底部區域了,我們定位為底部區域,所謂中性就是往下看的空間很有限,往上看盡管有限,但還是有一些結構性機會,大家可以抓一些結構性機會或者優質個股的機會,我覺得還是可以看一下的。

Q

和訊網

一個月的大跌讓投資者情緒方面受到很大影響,上周五證監會發布的數據顯示,市場參與度同比是下降的。您覺得未來投資者的情緒方面是不是會有改善?

A

胡國鵬

這個數據很明顯,看交易量來講從幾萬億一下子到了兩三千億、三四千億的水平,這是一個很明顯的整個市場參與度的下降。這種參與度下降需要時間去修復。因為從去年6月份,三次股災,六月份一次,八月份一次,今年年初又一次,這對整個市場投資者殺傷力很大。特別是高杠桿的比較激進的已經被消滅得差不多了,所以這塊整個風險偏好的修復一個是需要時間,另外需要催化劑。催化劑就是剛才我們講的那幾個點,一是央行如果釋放寬松預期,政策這塊重新把穩增長放在第一位,出臺一些穩增長的政策,這會改變風險偏好的措施。

Q

和訊網

市場下跌也引發股權質押的危機,最近大家討論的比較熱烈。您覺得目前這個業務狀況是怎樣的?是否會面臨再次大量強平的現象?

A

胡國鵬

這個問題上周五證監會發布公告時說明了,股權質押問題不大,占比很少,我們之前測算了這個比例非常少,現在只有個別不到10家停牌了,股權質押出問題了。這個問題不大。另外我們覺得現在市場是一個底部區域了,大幅度下跌的可能性不大。

股權質押這塊因為相對之前高位已經打折了,還有人去接盤的,之前跌幅很大的,還是有很多人願意去接盤,這塊對市場不會有很大的影響了。

Q

和訊網

也有很多之前定增的現在已經破發了,這是否也存在一些機會呢。

A

胡國鵬

這個是有機會的。我們之前專門梳理了,有增長、有業績、又有同道中人,同道中人我們當時提了一個定增的角度,另外就是陽光持股的角度,這兩個角度都是有機會的,這塊就需要選擇,定增項目,因為增發的很多,去年單看一年就是900多家公司,很難選。最後我們壓縮把條件收得非常緊,最後選了30個組合,有幾個約束。一個是相對於定增價確實有大幅下跌,比如跌幅20-30%。另外現在市場風險偏好不是特別高,你要選要選安全品種,PE壓縮低於25,另外整個業績有增長,比如有20%左右的業績增長,這種安全邊際我們覺得也是有標的的,我們也選了30多家這種標的,我覺得大家可以看一下我們的報告。

Q

和訊網

另外一個您提到的市場關心的問題,銀行票據的問題,這個風險已經爆發出來了兩例,您覺得未來是否會有更多的?或者說風險慢慢在釋放?

A

胡國鵬

這個問題不是特別大。很多事情是去年的事情,像農行和中信銀行是去年的事情,因為去年整個市場參與資金很多,6月份之前市場兩萬多的交易量,現在只有3000億交易量,這塊該平的已經平掉了,曝出來之後意味著開始釋放了,這個問題不是特別大。除非是曝出一個規模更大的,但現在看來問題不大。

Q

和訊網

最後一個問題,行業配置的問題,對此您有哪些建議?

A

胡國鵬

行業配置對機構投資者還是防禦類的心態,會選擇防禦類的銀行、食品飲料和醫藥等行業。對其他想獲得絕對收益的機構、散戶、私募來說有幾個方向可以看一下,一個是醫藥生物領域的血制品華萊生物和博雅生物這塊最近提價了,這塊有一個量價齊升的機會,這塊是一個很好的機會。

第二,可以關註一些之前超跌、跌幅巨大的長周期行業,而且這個行業估值假定互聯網或者TMT一些行業,跌幅巨大的行業可以關註一下這些機會。

第三,從主題角度選擇一些主題可能會更好一點,比如說農業現代化的方向,還有就是漲價因素,比如像維生素漲價,血制品漲價,還有化工類纖維品的漲價的邏輯。另外一個是供給收縮,因為今年去產能是很重要的問題,去產能可能還會帶來一些機會,比如鋼鐵的、煤炭的機會,但這個機會在“兩會”全國的去產能政策定了以後,從上到下給大家釋放一個信號,意味著大家開始幹活,可能會有一個脈衝式的機會。

Q

和訊網

非常感謝胡老師做客和訊,謝謝您的分享。謝謝。

胡國鵬

A股難跌回牛市起點

應該不會再進一步下跌或者整個空間是很有限的。[詳細]

胡國鵬

央行決策可能顧此失彼

政策是從緊的政策,對整個經濟是有抑制的。 [詳細]

胡國鵬

市場不再惡化

往上看盡管有限,但還是有一些結構性機會。[詳細]

出品人:和訊特稿部

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