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2016/8/23 第 043 期
付立春新三板股權質押風險頻發 超四成金主為銀行

本期嘉賓43期2016年8月23日

付立春

付立春

付立春,聯訊證券首席研究官。中國社會科學院博士,清華大學博士後。曾供職於財政部國際司、國家發改委宏觀經濟研究院,歷任西南證券高級研究員、華夏幸福控股公司研究總監、高登資本(中國)首席經濟學家。

賈昆

主持人

賈昆:和訊網特稿記者,《中國分析師》主持人,重點關註互聯網金融、新三板、銀行、宏觀經濟等領域。

新三板大批早期基金將解禁 大宗交易或順勢推出

聲音:新三板當前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁,對二級市場可能將造成一定的衝擊,如何處置投資基金的推出問題成為了擺在監管層面前的當務之急。引入大宗交易制度成為了監管層的首選。“下半年應該會推出大宗盤後的轉讓平臺,這樣對之前大額、大量的資管計劃投資會有一個承接,防止他們砸盤、衝擊現在脆弱的二級市場。”

新三板股權質押風險頻發 超四成金主為銀行

聲音:新三板當前股權質押整體上風險可控,但個股風險不容忽視,其中掛牌公司質押股東的信用缺失風險尤為突出,質押權人難以判定和預防。隨著股權質押頻率的增加,下半年監管層或將出臺有關監管措施對新三板股權質押進行規範和指引。

Q

和訊網

各位和訊網友大家好,歡迎收看最新一期《中國分析師》欄目,今天作客我們和訊的是聯訊證券首席研究官付立春老師,付立春老師歡迎您。

A

付立春

和訊網友,大家好!

Q

和訊網

付老師你好!之前分層被視為新三板最大的制度紅利,但分層之後流動性並沒有得到改善,你覺得原因主要是什麽?

A

付立春

因為分層的話並不會整體上增加外部新流入的一個資金量,也沒有提高整個市場資金交易活躍程度,它只是在整個新三板市場內部的一個結構性的分化,可以說是一種分化。 如果說改善流動性只是針對現在甄選出來的這953家創新企業,無論是它的交易量還是它的換手率都有明顯的提升,只是針對這一部分。 那麽整個市場來說如果把它放到這8000家企業裏面,通過分層改善的這個活躍的平均,整體的程度是相對比較有限的,如果是大部分的新三板企業它活動的程度被稀釋了,被分化的更嚴重的情況下,因為它的數量很多,基數很大,整個市場平均還會有所下降。

Q

和訊網

您對未來的制度紅利還有哪些預期?

A

付立春

我們的預期下半年應該會在年前推出大宗盤後的轉讓平臺,這是有可能的,這樣對之前很大額的,很大量的資管計劃都有很大的投資會有一個承接,防止因為他們砸盤對現在已經相對比較弱勢,脆弱的市場形成一個比較大的衝擊,對這個市場造成破壞性的影響,這個是勢在必行的事情,也是相對比較確定的事情。 更多的政策紅利也在醞釀,也在設計,但是一個時間的問題,今天聊的很多都是一個時間問題。在今年下半年,甚至在明年上半年這種大的制度紅利推出的概率並不是非常大,可能有很多東西都會在明年年中,甚至在十九大之後會進一步明確。 中間這個過程在今年半年到一年的準備過程當中,也會有非常多的準備,非常多的設計,推出只是一個時間點的問題。我想,事後的一些政策的推出不會像這次分層一樣,相對拖的期限比較長,可能會是一些之前的充分準備,充分研究的基礎上果斷地推出,這個中間有很多時間讓你去醞釀。

Q

和訊網

前幾天新三板出臺了一個對掛牌公司募集資金的嚴格監管,包括不得用於股市,不得進行投資,你覺得這個監管層的出發點是什麽?

A

付立春

我覺得這個是很正常的一個事情,你雖然說是一個類註冊制的市場化程度很高的市場,但很多規則以前不夠明確、不夠具體,並不是因為不存在,而是在這個市場上面需要你很高的自律能力,對你的要求是最高的。 中國並沒有很好的制度和發展的資本市場方面的基礎,大家的市場參與者、投資者,機構和中介的自律性沒有達到一些發達國家資本市場的水平。現在很多規則其實是模糊的規則給它具體化了,基本的規則而已,並不是說要求多嚴格,多高。 我覺得基本規則的制定和梳理、它的嚴格執行這是一個基礎,我們又在從頭補我們的基礎工作而已。一個比較規範的,正常的融資行為無論是企業,投資者還是中介機構,在這個規定下面並不會受到大的負面影響。之前出現過的新三板的一些融資亂象肯定會被規避掉的,在座很多人都有感受吧。 原來融到錢以後買理財,一個極小的新三板公司融到一個極大的額度等等,這個都是不規範的一些行為,融了錢以後不做主業這個不在少數,這種情況,這個規定會有針對性,會把它們給規避掉。

Q

和訊網

包括大股東套利?

A

付立春

大股東套利是一個部分,最主要的就是大股東的資金占用這個確實是一個問題,因為大股東很多是董事長,對這個公司有絕對的統治力和控制力,其它的很多是高管,對他的約束力相對比較有限,有的時候也是敢怒而不敢言,在這個體系裏面你只要想生存可能就默許了這種情況的發生。 大股東的資金占用和一些相關行為,可能治理起來有一定難度,如果加強監管,制訂相應的制度配套也不是不能解決的。

Q

和訊網

募資的這個監管辦法是不是向上市公司看齊?

A

付立春

很接近,我們現在從國內的情況來看,唯一可借鑒的就是A股的這些相關的規定了。

Q

和訊網

這之後它對流動性有什麽弊端嗎?

A

付立春

就像我說的,它是規範這個市場行為,正常的市場行為是不會受到影響的,一些非正規、非特殊規範的行為肯定會受到影響。現在整個資金量和活躍度相對有限的情況下,一些非規範的、相對過激一點的行為肯定是被規範掉了,這樣整體來說對市場的流動性,對它的融資會有一點點短期的負面影響,有利於市場的長期發展。

Q

和訊網

付老師,你能不能把剛才講的兩個投資的主線再跟我們分享一下。

A

付立春

兩個投資主線原則,第一個是“跟隨”,很多的機構沒有能力去做一個深入的調研,很多個人投資者還是A股的思維,上市公司他都沒去過,他需要跟隨一些比較有眼光,比較有實力,比較有能力的機構去跟投,這是一個很好的戰略。 我們從一些角度篩選出來了一些方面很突出的企業,比如說它的資本系、多種條件,比如說它的IPO等等可能性篩選出優質企業,讓你去短平快,用拇指法則,小額地去跟隨獲得一定的收益,這是第一個主線,這就是所謂的主題投資。 但是新三板的主題投資跟A股的主題投資是完全不同的概念,我們用股權投資PE的跟投方式去選擇一個。 第二,不論什麽市場,不論什麽行情下,好企業、優質資產在中國甚至在全世界都是稀缺的,我們篩選出8000多家,包括創新層裏面的各個角度來看都是非常棒一些企業,財務指標只是一方面,100強裏面都是每個分析師手工去點評、去考察、調研的,客觀跟主觀的結合在一起,長期的去跟蹤它的價值,跟蹤它的成長,陪伴它一起共同成長。 另外,把它也推薦給投資機構獲得更高的投資收益,好企業始終是稀缺的,我們找的就是最牛逼的標的。這是我們的兩個原則跟我們的主線。

Q

和訊網

新三板最近這個股權質押的事還是比較多,這個事情怎麽看,這個是什麽引起的?

A

付立春

是被逼出來的,市場這個樣子你通過二級市場去融資是比較費勁的,定增也比較難,難以實現,不要誤以為創新層的估值就好實現,它的估值可能對自己的價值認識過高了,這麽高的估值市場整個是觀望的狀態,創新層的定增也不好弄。 現在基礎層就別說了,基礎層就更差了。這種情況下,就只能去尋找其它的一些融資手段,比如股權質押,股權質押獲得一些短期的,中短期的一些流動資金它是很需要的,畢竟新三板公司經過審計,而且有一定券商的督導,他能獲得一些金融機構融資的支持,這個也是不錯的。 很多新三板公司也能獲得其它的一些融資租賃,比如說債,相關的債務關系的支持,甚至有些還能獲得相應的銀行貸款等等,這些更多的是偏向於債權類融資,這也是很重要的一個趨勢。 原來很多的定增是真正的定增,在發定增公告之前就有潛在投資者了,而且已經談好了,只是發一個公告的過程而已,這種就是內部的,已經有更多的確定性的定增還是會更多一些。發出一個定增公告,自己估了一個值,自己覺得怎麽樣,又沒有潛在投資者要向全社會去路演,抱著這種心態的企業就要小心了,應為這種難度確實是比較大的。整個市場很多投資者處在一種觀望的狀態,這個時點上發定增難度還是不小的。

Q

和訊網

剛才洪泰基金的馮誌說分層對流動性沒什麽幫助,你同意這個觀點嗎?

A

付立春

我剛才也表達了這個意思,對整體的流動性並沒有本質的一個改善,只是對創新層流動性有了很大的提高。

付立春

新三板大批早期基金將解禁

新三板大批早期基金將解禁,大宗交易或順勢推出。[詳細]

付立春

新三板股權質押風險頻發

新三板股權質押風險頻發,超四成金主為銀行。[詳細]

付立春

新三板募資新規看齊A股

新三板募資新規看齊A股。[詳細]

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