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2016/11/17 第 048 期
劉陳傑中國房地產市場逐漸降溫 資金將向股市輪動

本期嘉賓48期2016年11月17日

劉陳傑

劉陳傑

Upright Capital全球宏觀對衝基金董事長,原高盛中國策略分析師。中國新供給經濟學五十人論壇成員,中國人民大學經濟學院業界導師。中國人民大學學士,財政部中國財政科學研究院博士,中國社會科學院博士後,曾在世界銀行和銀華基金工作,從事宏觀經濟和資本市場研究。

許禎

主持人

許禎:和訊網特稿記者,曾走進70余家上市公司進行調研,並參與夏季達沃斯論壇、博鰲論壇等大型會議報道,重點關註宏觀經濟及二級市場。

兩座大山繼續施壓人民幣 短期或再貶5~6%

人民幣貶值壓力主要來自美元指數上升及居民海外資產配置需求旺盛,預計未來還有5%~6%的下調空間。

特朗普逆全球化後果不堪設想 美經濟或受拖累

特朗普的逆全球化言論一旦落實,將導致美國通脹上升,經濟遭受拖累,後果不堪設想。

2017年中國經濟或築底回升 資金將向股市輪動

2017年上半年中國經濟可能築底,下半年將往上擡升,而隨著房地產市場的逐漸降溫,資金或輪動到股市。

Q

和訊網

各位和訊網友大家好!歡迎收看最新一期《中國分析師》。今天做客和訊的是Upright Capital全球宏觀對衝基金董事長,原高盛中國策略分析師,中國新供給經濟學五十人論壇成員劉陳傑老師,歡迎您。

A

劉陳傑

您好。

A

劉陳傑

我們看特朗普的選舉地圖,可以看到像一些金融、科技發達的地區特朗普是沒有獲得支持,像一些底層人民或者當地產業不是那麽高端的地區,特朗普獲得了很大的支持,所以特朗普被推上臺了。

A

劉陳傑

前兩年有一本書《21世紀資本論》,這本書非常有意思,當2009年美國開始大放水後全球都在放水,有產者資產價格不斷飆升,但全球都處於通縮狀態。這種現象的背後,是全球的貧富差距拉大,包括美國、歐洲、亞太地區的中國、中國香港等都在這個大潮中。在這種環境下,美國人民選擇改變,他們選擇一個可能能夠代表美國舊有文化、舊有經濟力量的總統。

A

劉陳傑

我們從特朗普上臺前的一些言論,首先這些言論不一定完全兌現,只是他競選過程中的口號,但也能多多少少代表著他所代表的階級的利益或者他自身的意見。

A

劉陳傑

從財政政策來看,他首先主張減稅,縮減政府開支。但非常鮮明的特征,他是支持基建的。上臺前說了,上臺後又重申了,美國未來要投5500億美元左右的基建,包括各種各樣類型的基建。我們算了一下,這些基建投下去後美國每年的年均基建的增速可能會提高4~5%,這是不錯的,這是財政政策方面。

A

劉陳傑

在貨幣政策方面,特朗普傾向於批評過去的低利率政策。但他也很明白,過去的低利率政策對應的是經濟低迷,未來如果他的財政政策奏效,能夠把經濟的周期性打起來,因為大家知道2009年後美國經濟增長主要靠兩個:一是政府加杠桿,企業居民降杠桿,提升活力;二是聯儲不斷進行QE把經濟托起來。他覺得這種東西不可長期持續,還是要把實體經濟的投資包括活力激勵起來。這種情況下他認為低利率政策就像麻藥,不斷地給經濟打麻藥是不正常的,所以他批判了美聯儲的低利率政策。但話說回來,他如果要做基建投資還是需要低利率政策的,所以未來的政策也不一定像他之前說的那樣。

A

劉陳傑

從金融監管方面,他提倡要適度放松監管,要允許銀行從事一些之前不可以的業務。 在外交和貿易方面,大家知道他是全球化的名義上很激烈的反對者,包括對中國也不太友好,這是貿易上面有點奉行孤立主義,所以有一個總結,特朗普對內可能是裏根主義,對外可能是孤立主義,包括在有些方面要修圍墻。

A

劉陳傑

軍事方面他提出還是要切實維護美國的利益,包括東亞地區的軍事力量要加強,這是他各個政策領域細節的描述。

Q

和訊網

劉老師提到了特朗普一系列講話表現出了逆全球化的傾向,包括他曾表示要將中國列為匯率操縱國的這樣一個想法,這是否可以視為全球化放緩和停滯的表現,還有之前英國脫歐的現象的出現,對全球市場有哪些影響?

A

劉陳傑

今年年初以來第一個黑天鵝事件就是英國脫歐,第二個事件有點出乎意料的是特朗普上臺。這兩個事情的背後,剛開始的時候已經說到了是整個在全球化過程中,同時又加上這段時期六年來整個是靠放水支撐的,如果說貨幣政策放水支撐了經濟增長資源都跑到了有產者身上,普通勞動者承受的就是通縮,日子非常難過。但人數眾多,所以他們用選票的方式來表達了自己的意願。所以,大家可以看到主流新聞媒體的民調和最後的大選結果很不一樣,大相徑庭。

A

劉陳傑

那麽把中國列為匯率操縱國包括反全球化的這麽一個擔心來看,如果特朗普想上臺必須要迎合民意,因為普通勞動者包括美國和歐洲的勞動者都把自己的持續工作收入下降或者停滯不前簡單歸結為全球化,通過簡單的邏輯來講全球化對他們可能是有一些影響。他們如果想上臺這是必須的,要爭取大多數選民,他要說很高調的論斷要反全球化,對中國的關稅要提高到45%,包括反對TPP和退出WTO等言論,他要迎合。

A

劉陳傑

但作為一個成功的商人或者美國的利益來講,他不應該拒絕全球化。美國是一個消費大國,它的消費占GDP的比重70%左右。如果沒有全球化或沒有中國、東南亞地區提供這麽廉價的日常用品包括一些必需品,美國的通脹會變得非常高,整個經濟也會受到拖累,到時後果不可設想。所以,總體來講應該還是一個合作的狀態。

A

劉陳傑

反全球化當然會一開始表現出這個姿態,但最後兩者會合作。

A

劉陳傑

包括匯率這邊,順應民調可能會提中國是匯率操縱國,但最後兩國肯定會妥協的,這是整個全球最大的兩個經濟體,就是美國和中國,這兩個經濟體之間一定會是合作的關系。

Q

和訊網

競選的口號和最後的實踐一定會有區別。之前市場也一致認為如果特朗普當選將不利於風險資產,但實際上全球主要市場在經歷了巨震之後風險偏好逐漸回升的為什麽出現這種反差?風險偏好是否能維持在高位?

A

劉陳傑

在此之前包括主流媒體和市場的分析師也好,都認為特朗普上臺是避險需求,但大家看到黃金當天有漲幅之後又回來了,為什麽出現這種變化?

A

劉陳傑

是因為特朗普這個人從政經歷很少,上臺前說的一些話都是迎合一些選民的,所以有的裏面也有看起來極端一些的觀點。所以整個市場對他不太放心,不知道會怎樣,所以一開始有一些擔心。但是,當他真正當選總統後,大家發現他的一些政策,首先他的出發點是要維護美國利益的,不管他對外是孤立主義、對內是裏根主義,總體的出發點是要維護美國的利益。

A

劉陳傑

而且舊有的模式包括奧巴馬上臺後的模式是通過放水強撐的模式,已經很難支撐下去了,包括華爾街也好,包括底層民眾內心裏都希望改變。有這種預期後,而且他又提出要進行實打實的5500億美元的基建投資,大家看到了希望,所以在這種環境下,大家覺得全球的周期性要起來了,因為以前美國的周期性,大家如果看美國的GDP的圖或者資本市場的圖,波動性和周期性都在下降,未來覺得要起來了,包括近期股票市場和美國國債市場都表現出這種預期。美國國債市場是跳升了,全球權益市場都在往上漲,這種情況下風險偏好是上升的。

Q

和訊網

特朗普上臺後對中國會有哪些動作?中國將如何應對?

A

劉陳傑

中國和美國在政治和經濟上肯定會是合作關系,當然一些具體問題可能會有不同意見,但合作對兩國都是好的,對抗和不協調對兩者都是壞的。舉個例子,中國去年8.11匯改,當時沒有想到會引起國外市場這麽大的震動。2005年人民幣匯改的時候也沒有引起這麽大的震動,中國經濟體量現在這麽大,一匯改整個美國市場、歐洲市場、東南亞市場都震動了。

A

劉陳傑

本來去年9月份美聯儲要加息的,但被中國一匯改推遲到了12月份,所以兩個經濟體互相的影響是非常大的。包括今年年初在上海開G20和在杭州開G20,兩者間都有一些默契,包括對人民幣匯率。

A

劉陳傑

未來看我們的判斷是合作更多,沒辦法,誰也離不開誰,有些局部的分歧和利益之爭都有,但大的趨勢是合作的。從特朗普實際的角度講,他是商人,他應該很明白,合作帶來的收益遠比對抗要高。

Q

和訊網

剛才老師也提到了,特朗普上臺後會著重於財政政策,美聯儲的一些貨幣政策方面,我們之前提到的加息的計劃是否會有變化?

A

劉陳傑

之前市場預期美聯儲在特朗普上臺後,12月份就不加息了。因為當時大家在他上臺前擔心這個市場波動會比較大,因為美聯儲現在也盯著金融市場的穩定,現在看金融市場是比較穩定的而且是向好的,這種環境下從美國就業市場數據,從它的通脹數據,從海內外的整個金融市場特別是風險資產的表現來看,12月份加息的可能性也還是比較大的。

A

劉陳傑

所以,我們覺得12月份美聯儲還是有可能會加息,而且即便加這次加息基本上也已經反映到現在整個風險資產的估值和定價中去了,對整個資本市場的影響也不會太大。

Q

和訊網

那明年的情況呢?

A

劉陳傑

如果明年美國的周期性被調動起來了,經濟增長了,這時候美國的通脹也會跟著往上走,勞動參與率就業市場也會跟著往上走,這種環境下的加息是比較健康良性的,這和以往的那種前六次加息周期有點像了,它開始加息的時候對資本市場並不是一個特別大的壞事,即便要加也是因為基本面驅動的。

Q

和訊網

其實我們看到近期人民幣也有一個快貶的趨勢,之前到6.7是非常快的破了關口,但6.7到6.8只用了一個月的時間,您怎麽看人民幣匯率的走勢?

A

劉陳傑

首先我們認為人民幣匯率並沒有大幅貶值的基礎,它是比較堅挺的。從中國的基本面看,因為匯率是相對的,比如對美元的匯率是兩個國家的比較,一個是美元一個是人民幣,也不是單純咱們這邊的事。從基本來看我們經濟增速還在6.7%,全球來看是很高的,這是經濟的基本面。從利率評價來看,我們的無風險利率在全球來看也是比較高的,有些國家都是負利率,咱們國家還是正的,而且正數還比較多。 但是哪裏出現了一些貶值的壓力呢?是居民的海外配置壓力。現在我們統計了一下,中國居民資產負債表中海外資產不到2%。從香港、臺灣、日本等東亞國家和地區來看居民海外資產配置份額達到15到20%左右,隨著我們收入不斷的提高,需求不斷的升級,資產配置的需求不斷往上升級,往外配這樣一個願望和需求也在不斷的放大,這方面可能會有一些貶值的壓力。 我們算了一下基本上人民幣均衡匯率應該是在這附近,可能人民幣目前的匯率水平6.8還有百分之五、百分之六的貶值空間,以它的均衡匯率,但絕對不是大幅貶值,是略有壓力的情況。 短期來看為什麽穿破6.8,主要是美元走得太強了,咱們一攬子裏美元全球化率挺高的,相對於其他的貨幣,包括你看一攬子的實際有效匯率和名義有效匯率來看,人民幣是比較穩定也比較堅挺的。

Q

和訊網

美元指數近期還是有一個比較大的反彈,今天就有可能會突破100,您怎麽看美元指數的走勢?

A

劉陳傑

如果真的是美國的經濟增長周期性走出了過去六七年完全靠餵麻藥的狀況,對美國未來的經濟可能要偏樂觀一些。如果偏樂觀它的匯率走強是應該的事,如果它突破100就具有很大的象征意義,對其他國家的一些貨幣可能會更有壓力。但即便這樣人民幣匯率突破了6.8,即便到6.9,也不代表一下子要變到底,也不代表國內的資本市場有多大的壓力。這是很正常的一個貶值,短期內太強了。 如果美國強了,周期性經濟起來的話,中國這邊等一兩個季度也會起來的,所以到時候人民幣匯率可能又調整了。

Q

和訊網

美元指數近期還是有一個比較大的反彈,今天就有可能會突破100,您怎麽看美元指數的走勢?

A

劉陳傑

如果真的是美國的經濟增長周期性走出了過去六七年完全靠餵麻藥的狀況,對美國未來的經濟可能要偏樂觀一些。如果偏樂觀它的匯率走強是應該的事,如果它突破100就具有很大的象征意義,對其他國家的一些貨幣可能會更有壓力。但即便這樣人民幣匯率突破了6.8,即便到6.9,也不代表一下子要變到底,也不代表國內的資本市場有多大的壓力。這是很正常的一個貶值,短期內太強了。 如果美國強了,周期性經濟起來的話,中國這邊等一兩個季度也會起來的,所以到時候人民幣匯率可能又調整了。

Q

和訊網

近期還有一個熱點是樓市調控的問題,您認為樓市調控是否會重創中國的房地產市場,未來房地產投資增速是否會下降?

A

劉陳傑

目前我們看到銷量確實下降了,但對投資的傳導不知道大家記得沒有,其實銷量好是2015年上半年就開始了,但投資好是直到今年才開始有一些好轉。為什麽?因為當時的庫存比較高,所以一開始是消化庫存不會進行一些投資,現在我們觀察到庫存水平到了一個比較合適的位置,所以即便是現在銷量被打壓下去,包括銷售增速被打壓下去,投資增速不一定很快下來。我們有一個房地產投資的六因素預測模型,目前來看房地產投資在未來一兩個季度包括未來三個季度都是比較穩健,在01以上一個比較窄幅波動,沒有出現下滑的趨勢,甚至它的新開工都是略微正的增速。所以對明年經濟增長的影響可能不會像大家想象的那麽差,因為它的傳導也是被拉長了。這是房地產投資。

Q

和訊網

現在房地產投資略微有所調整,但股市已經起來了,今天已經突破3200點,老師怎麽看待A股反彈的趨勢?

A

劉陳傑

如果從大類資產配置的角度來講,我們發現一個非常有意思的規律。2014年前股市和樓市前是微弱的正相關,15%的相關性,代表了什麽呢?股市好的時候樓市也不差,兩者之間你先我先,這個周期有一些領先性,但總體來說是正向的影響。 但2014年以後變成了一個輪動,2014年股市先起來了樓市不動,2015年股市股災了樓市開始了,現在樓市被按住了,需求被按住了,資金可能往股市跑了。 這有兩個原因:2014年以後中國實體經濟投資回報率低於融資成本,代表著我1元錢投入到實體經濟還不如放到廣義的資本市場,就是大類資產資本市場來得收益高,所以資金不願意進入實體經濟,喜歡脫實向虛,這是大背景。 第二,資金不能出海受到限制,只能在國內打轉轉,而且大家知道居民的資產配置動不動幾十萬億,這麽大體量的資產配置,哪怕幾萬億一個很小的市場很難容納,哪怕藝術品市場和期貨市場很難容納這麽大的體量,一定是房地產市場和股市這種大市場才能容納。所以展現出幾個市場的輪動。站在這個角度,我們對股市並不悲觀,還是偏樂觀一些,這是站在資產輪動的角度。 如果站在基本面的角度,我們有些分析這裏不展開了。我們覺得2017年上半年有可能是這一輪從2010年到現在GDP增速不斷的下降,可能是短期築底的時候,經濟可能要築底,有可能明年下半年要往上擡升,加上美國也是往上升的預期,整個經濟基本面周期性會有所回暖,從近期的PMI,從新興市場的PMI、發達市場的PMI、中國的PMI都可以看出來。包括通脹,現在有一些加通脹的苗頭,我們預測模型也顯示了,未來一兩個季度通脹會慢慢上升。而通脹上升的初始階段對經濟和股市都是好的作用,因為企業一定是看到了量先起來才會提價,這個時候的通脹是反映基本面的通脹,所以,我們對股市偏樂觀。

Q

和訊網

剛才您聊到了很多,您總結一下今年往後一段時間的全球資產配置應該采取什麽樣的原則?哪些資產是投資者可以重點關註的?

A

劉陳傑

我們定一個時間期限未來12個月。未來12個月基於剛才的這些分析,我們認為整個全球的周期性會上升,中國的周期性也會上升,這兩個東西的背後是兩個因素,全球現在最大的兩個引擎美國和中國。美國那邊特朗普上臺真的做基建真的回歸制造業等,它的周期性波動會上升的,中國考慮到政治周期、房地產周期和出口周期還有一些制造業的投資周期,明年的周期性也會往上升。在這種背景下,我們覺得有幾個方面可以關註,首先是資本市場的波動在加大,特別是從宏觀大類資產的角度來看,所以我們在海外提倡可以做多波動性,這是海外那邊。 如果從國內這邊,我們覺得像一些股市或者是股市裏面有結構性行情的周期性板塊或者是反映到像咱們這邊,如果房地產投資還沒有完全掉下去,基建投資又完全能頂住的話,這邊對金屬的需求和能源的需求,對一些材料的需求有可能會保持比較強勁和比較穩定往上走,這種環境下,對這些上遊行業的股票是可以關註的,這是第一個A股這邊的投資機會。 第二,我們知道馬上深港通要開始了,年底的時候有一些價值投資者包括社保等也可能要進入A股,那麽有一些長期的像食品飲料、醫藥裏面的一些長期的價值股,我覺得也是值得長期持有的。有可能彈性不一定像上遊行業那麽大,但比較穩健,也可能持有一年也會得到非常不錯的收益。

Q

和訊網

有可能是大資金關註的重點。非常感謝劉老師接受和訊的采訪,謝謝大家的收看。

劉陳傑

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