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美聯儲縮表提上日程 “直升機撒錢”成歷史

2017-04-21 03:56:00 證券時報 

  證券時報記者 裴晨汐

  面對經濟基本面的向好,美聯儲縮減資產負債表規模已經提上日程。4月5日公布的3月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要顯示,只要經濟數據保持強勁,美聯儲將在今年晚些時候采取縮表措施。

  對此,美聯儲副主席史丹利(002588,股吧費希爾表示,全球經濟前景光明,將能夠應對美國逐步收緊貨幣政策所帶來的衝擊。

  不過,也有觀點認為,美聯儲債券持有規模的減少將直接帶動國債收益率上行,從而帶動其他國家國債收益率回升。全球流動性將呈現邊際收緊,新興經濟體增長前景將遭受負面衝擊。

  “直升機撒錢”

  正在成為歷史

  早在今年2月,美聯儲主席耶倫在發表半年度貨幣政策證詞時表示,希望循序漸進地縮減資產負債表規模;隨後,3月份美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間提升25bp至0.75%~1%的水平;近期,3月FOMC會議記要顯示,美聯儲將在今年晚些時候采取縮表措施,對將近4.5萬億美元規模的資產負債表進行縮減,並重申漸進加息的預期。

  目前,美聯儲總資產規模已經超過4.4萬億美元,對GDP的占比也由6%上升到23%;而在2008年金融危機到來之前,美聯儲總資產規模尚不到9000億美元。2008年底,隨著金融危機繼續深入,聯邦基金利率從2008年9月份的2%驟降至12月份的0~0.25%,在無法繼續降低短期利率以支撐經濟的情況下,美聯儲開始大規模購買長期國債和抵押貸款支持證券(MBS),以期拉低長端利率,刺激經濟恢復。

  在為期6年的三輪量化寬松政策(QE)當中,美聯儲總共購買了約3.9萬億美元的資產,從而使資產負債表的規模從2007年初的8800億美元膨脹至如今的4.469萬億美元,美聯儲總資產規模擴大為原來的5倍。

  當時的美聯儲主席伯南克認為,當最壞的衰退及通縮情形發生時,政府仍然有工具可以應對,那就是“直升機撒錢”。然而,長期量化寬松的政策也扭曲了美聯儲的資產結構。金融危機之前,美聯儲的資產主要由證券組成,而持有的證券又以短期國債和中長期國債為主,占比分別為32%和53%左右。

  QE政策以後,中長期國債占比依舊維持在53%左右;MBS則取代了短期國債,占比持續上升到39%。而短期國債規模下降主要來自美聯儲從2011開始的收益率曲線的“扭曲”操作。量化寬松政策和扭曲操作直接影響了美聯儲資產端的期限結構,資產端久期較長。

  德國貝倫貝格銀行研究部首席經濟學家利維在本月初的報告中稱,美聯儲資產負債表的擴張導致信貸市場嚴重扭曲。通過購買MBS,美聯儲的貨幣政策觸角伸向了私有部門的信貸配置,使得抵押貸款利率一直維持在低位,從而導致太多信貸配置到了房地產部門,犧牲了其他經濟部門的活動。

  4年前的大動蕩

  會否再現?

  近期美國公布的經濟數據也表現出基本面向好的態勢,美國經濟接近美聯儲2%的通脹目標。

  公開經濟數據顯示,2月份美國PCE物價指數同比2.1%,創2012年4月以來新高,同月核心物價指數PCE同比也小幅上升到1.8%。1、2月份美國非農就業數據表現優異,失業率持續下降至4.5%,也給美國就業情況的好轉帶來信心。

  數據表明,美國經濟處於逐步弱復蘇態勢,這也為美聯儲縮表提供了支撐。然而,市場對此憂慮重重:資產價格能承受嗎?

  央行貨幣政策委員會委員黃益平在接受證券時報記者采訪時表示,由於縮表具有可預見性,它所帶來的影響也將在真正啟動之前得到風險釋放。美聯儲副主席史丹利·費希爾也在周三表示,全球經濟前景光明,將能夠應對美國逐步收緊貨幣政策所帶來的衝擊。

  不過,美國之外的市場擔憂卻在上升。銀河證券首席經濟學家潘向東稱,在縮表前期,美聯儲債券持有規模的減少將直接帶動國債收益率的上行,從而帶動其他國家國債收益率回升。而縮表後期,國債收益率上行的壓力將逐漸減弱,但本輪縮表可能是一個長期過程,所以國債收益率上行期持續的時間也會較長。全球流動性將呈現邊際收緊,對新興經濟體增長前景將構成負面衝擊。

(責任編輯:柳蘇源 HN091)
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