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2018年中國經濟十大預判

2018-01-12 06:26:00 上海證券報 

  經濟觀察與展望·中國經濟

  自2016年下半年以來全球主要經濟體增長加快,2017年全球經濟增速約為3.4%,2018年有望提升至3.7%左右。2018年世界經濟將繼續保持整體性復蘇態勢,為中國對外貿易和投資提供相對良好的外部環境。

  發達國家經濟增長有所加快,2017年經濟增長2.1%左右,預計2018年增長2.4%。美國經濟總體保持復蘇步伐。經濟促進計劃逐漸落地,經濟復蘇帶動就業、收入和資產價格增長。政策松動促進消費信貸增長,消費支出可能加快,並帶動消費者價格指數上升至2%以上。預計2017年美國經濟增長2.3%左右,2018年進一步加快至2.7%左右。美聯儲一方面提高聯邦基金利率,2018年可能會有2至3次加息;另一方面削減聯邦儲備銀行的資產負債表,其外溢效應對國際市場的資本流動影響會進一步深化。歐洲經濟繼續改善,但依然面臨諸多考驗。2017年歐洲經濟增長勢頭好於預期,投資規模擴大,工業產品價格恢復性上漲,融資環境轉好;消費價格指數逐漸上升,已無通縮擔憂。預計2017年歐盟經濟增長2.1%左右,2018年可能加快至2.3%左右。英國脫歐、民粹主義、難民危機等問題仍將影響歐洲發展。歐盟成員國發展不平衡,不同國家在經濟增長、債務水平、就業狀況、社會福利等方面差距較大,導致分歧和摩擦繼續存在,拖累歐盟經濟增長步伐。日本經濟內需不足,2018年經濟增速可能持平。

  在全球經濟復蘇、需求回暖、貿易增長的帶動下,新興經濟體增長加快,國際收支狀況得到改善。技術進步和革新帶來全球產業價值鏈重構,新興市場國家大都經歷了產業結構調整。預計2017年發展中國家經濟增長4.3%左右,2018年經濟增速加快至4.6%左右。但全球貿易保護主義擡頭,新興經濟體部分產品出口可能受到關稅和非關稅壁壘影響。美聯儲加息和美國減稅引起美元走強預期,也可能會加重新興經濟體貨幣貶值和資金流出壓力。部分資本市場不完善、金融系統較脆弱、管控能力較低的新興市場國家可能會出現局部的金融震蕩。

  影響2018年中國經濟的三駕馬車運行可能出現“一升一緩一穩”態勢,即出口增速回升、投資增速放緩、消費增速平穩。

  金融去杠桿、企業去杠桿、金融協調監管政策收緊等因素都將影響固定資產投資的資金來源,使投資增速承壓。加強融資平臺公司管理,清查利用PPP項目、各類投資基金變相舉債,可能制約地方政府的融資能力,影響基建投資。調控政策收緊導致商品房銷售、土地成交、建設開工、資金來源等相關指標均有所走弱,未來房地產開發投資增速可能放緩。但棚改、租賃住房建設及熱點城市供地加速對開發投資形成支撐,房地產投資難以明顯回落。制造業投資在出口回暖帶動下繼續回升。制造業投資結構轉型,未來制造業投資有望平穩,但增速難以顯著上升。預計2018年固定資產投資增速放緩至6.5%左右。

  在小排量汽車退稅政策退出及新能源汽車補貼減少等政策影響下,汽車消費增速會有所放緩。同時,房地產市場繼續受到政策嚴格調控,銷售會繼續下降,從而影響住房相關消費增速。而居民收入增長、消費升級及養老改革等政策又會對消費形成支撐,預計2018年消費全年增速在10%左右。

  在世界經濟持續復蘇的帶動下,出口增速會繼續上升。全球幾大主要貿易夥伴和新興市場經濟國家的經濟改善將繼續有利於中國出口的增長,預計2018年中國出口增速高於2017年,達到10%左右。

  2017年CPI持續在2%以下運行,保持低通脹狀態。未來經濟增長總體上平穩,國內需求難以大幅上升。隨著去杠桿、防風險和監管政策趨緊,市場利率小幅上行,流動性不會大幅釋放,2018年難以出現較大的通脹壓力。食品和非食品價格走勢分化,食品價格走弱,2017年2月以來持續為負;而非食品價格逐漸上升,同比漲幅從2016年初1%左右緩慢上漲至目前2.5%左右的水平。2018年食品價格可能恢復性回正,豬肉價格將迎來上行周期,成為推動CPI上升的主要影響因素。由於2016年以來工業領域產品價格顯著上漲,從2017年下半年開始逐漸從上遊向中遊傳導,從生產資料向生活資料傳導,2018年價格漲勢可能會從生產端向消費端轉移。

  2017年PPI漲勢分化,生產資料價格波動大,生活資料價格運行平穩;上遊行業價格漲幅大,中下遊行業價格波動較小。在不出現外部衝擊的情況下,大宗商品價格難以持續大幅上升,未來輸入性因素對PPI的擡升作用減弱。在國內投資需求趨弱的情況下,2018年工業產品價格上漲步伐將會放緩,PPI難以重拾大幅攀升之勢。前期價格上漲較大的上遊產業難以進一步飆升走高,部分行業價格可能出現回調。價格漲勢從上遊向中下遊傳導,2018年中遊和下遊行業產品價格可能有階段性上行。由於去產能工作持續推進,環保限產力度加大,對產品價格形成支撐,鋼鐵、水泥等去產能力度較大的工業行業產品價格短期不會明顯回落,漲勢可能維持。

  經測算,2018年CPI翹尾因素月平均為0.9%左右,高於2017年,將呈現“上半年高、下半年低”的特點,高點將出現在年中的6月和7月份。綜合判斷,2018年CPI上漲2%左右,高於2017年。預計2018年PPI翹尾因素月平均為2.4%,顯著低於2017年,高點出現在1月和6月至8月。綜合判斷,2018年PPI平均漲幅3.5%左右,低於2017年。CPI和PPI之間的剪刀差逐漸收窄,物價水平較為溫和。

  2018年,信貸增速將穩中緩降,房地產調控帶來的居民中長期貸款增速放緩、地方債置換重新提速對企業貸款的下沈效應都可能成為影響信貸增速的重要因素。在市場利率的上升和監管趨嚴進程中所出現的表外融資向表內轉移,則促使部分直接融資需求轉向信貸需求,使得短期信貸在社會融資中的占比居高難下。考慮到美國加息等外部因素和國內因素對利率產生的雙重推動,可能推遲利率“見頂”,進而影響社融中直接融資占比的提高。全年社融增速與信貸增速缺口可能收窄。綜上,預計2018年全年信貸增速在12.5%至13.0%附近,全年信貸增量約為15萬億元,全年社會融資規模增量約為19.5萬億元。

  M2增速在2018年受信貸在信用創造中作用再度增強的影響較大。自金融去杠桿以來,金融機構證券投資渠道的信用創造功能受到抑制。在債券市場利率“見頂”之前,金融機構配置債券的意願不強,該渠道的信用創造功能始終難以明顯增強。這也是一段時期以來M2持續回落的重要原因。由於“脫虛向實”效果的體現,2018年社融和信貸增速將保持平穩,但M2進一步持續下行的可能性不大。在貨幣政策維持穩健中性的態勢下,2018年市場流動性很可能仍會保持總體適度、時點偏緊的常態。

  2017年,受中國經濟增長超預期、監管部門針對外匯和資本流動的宏觀、微觀審慎監管持續強化及美元指數震蕩下跌等影響,中國資本流動狀況顯著改善。2018年中國經濟增速可能穩中略緩,經濟運行總體有望保持平穩。監管部門針對外匯和資本流動的宏觀、微觀審慎管理仍將持續。人民幣納入SDR貨幣籃子以及債券市場開放,有望帶來新增超過千億元級的資本流入。企業海外發債加快等也有助於資本流入。全球貿易投資回暖,總體上也有助於資本流入中國。美聯儲貨幣政策對中國資本流動的壓力效應遞減。預計2018年中國資本流動整體有望保持小幅凈流入,全年國際收支平衡表中的非儲備性質金融賬戶順差可能達到1400億美元左右。外匯占款或將由前兩年的大幅減少轉為小幅增加500億元人民幣左右。

  2017年5月以來,受中美利差走擴、美元指數震蕩下跌以及逆周期因子等因素影響,人民幣對美元匯率逐步擺脫貶值壓力,一度出現穩步升值態勢。目前,人民幣對美元匯率中間價在6.5附近,較去年初升值約6.4%。2018年中國經濟整體平穩,國際收支逐步好轉,外匯供求基本平衡,加之監管部門對跨境資金流動的監管持續強化,逆周期因子也有助於市場預期分化。保持人民幣匯率基本穩定,依然是2018年的總體政策取向。基本面不會對人民幣匯率構成明顯的壓力,貶值壓力將主要來自外部。預計2018年人民幣匯率將較為穩定,全年可能在[6.3,6.7]區間波動,波幅可能小於2017年。考慮到美元指數反彈、歐元區經濟復蘇強勁等影響,預計2018年CFETS指數可能小幅下跌,年底CFETS指數可能在94左右。

  隨著消費超過投資成為拉動經濟增長的主要動力,我國經濟增速的季度波動幅度明顯縮小,2015年至2017年經濟增速的季度波動幅度維持在0.1個百分點上下,這種由動能轉換和韌勁增強帶來的穩態在2018年仍會維持。2018年中國經濟將平穩運行,增速可能略有放緩,預計全年經濟增速為6.7%左右,高於年度增長目標。盡管經濟總量及增速難有波瀾,但質量提升步伐將加快。

  一是經濟動能的結構轉變,消費持續超過投資。隨著消費成為拉動經濟增長的第一動力,新消費、新零售等領域變化中,就會蘊藏大量機會。2016年中國數字經濟規模居全球第二,同比增長18.9%;大數據核心產業規模達到168億元,同比增長45%。2017年,中國零售業線上線下高速融合,充分運用大數據、雲計算、人工智能等新技術,消費升級持續推進。

  二是第三產業增速持續超過第二產業。2014年以來第三產業增速保持在7.5%以上,2017年前三季度第三產業增加值31.4萬億元,累計增長了7.8%,占GDP的比重為52.9%。經濟增長動能從第二產業向第三產業轉移,服務業增長未來是一個新的機會。未來高質、高效、精準、創新型服務業可能會有較大的增長空間。

  三是供給側結構性改革導致產業內結構升級和行業集中度提升,帶來效率提升和強者恒強效應。高技術行業增長較快,2017年1月至10月電子設備生產、儀器儀表生產、通用設備制造、醫藥制造產值增速分別為13.8%、13.3%、10.9%、12%,都實現了兩位數較快增長。部分產能過剩行業的落後產能淘汰後,有成本及技術競爭優勢的龍頭企業的市場份額則得到提升,盈利能力增強帶來新的投資機會。

  四是“數字經濟”和“互聯網+”快速發展,帶來創新型和技術領先型企業發展機會。從“互聯網+”到數字經濟,是在行業發展方式、新技術應用、商業模式、市場交互等方面全維度的升級。因而,未來在包括大數據、人工智能技術創新和科技、技術引領等方面,有創新能力的企業,會有較好的投資機會。

  全年房地產投資可能實現小幅正增長。預計2018年棚改效力稍有減弱,而去庫存政策逐漸退出可能對成交影響較大,商品房成交增速將繼續下滑,或回落至-10%至-5%區間。棚改貨幣化安置效應不褪色,2018年棚改目標套數為580萬套,棚改貨幣化安置比例將達到65%以上,帶來至少3億平方米以上的商品房銷售。去庫存政策逐漸退出將對成交影響較大,2018年商品房銷售面積同比增速或回落至-10%至-5%區間。預計2018年銷售增速下滑、金融監管加強和資金鏈不斷收緊依然會對後續開發投資形成制約,而新開工和土地成交增速不低將使房地產投資增速不會大幅下滑,或許還能實現5%以內的正增長。新開工和推地的相對活躍使投資保有動能。2018年租賃接棒棚改,熱點地區地方政府還將加大推地,土地市場將保持相對活躍。在銷售面積同比負增、開發投資增速平緩下行的趨勢下,上遊開發對經濟增長的拉動力或繼續下降,下遊與房地產相關的消費和貸款投放對經濟總體呈負面影響。

  2018年“限購+限貸+限價+限售”四位一體的全面嚴控局面將延續,針對土拍、融資、中介、個貸等各環節的違規現象將展開更為嚴厲的排查和整頓。其中限售作為2017年新進入公眾視野的調控手段,將成為一項常態化工具。限售解禁時長大多是2年至3年,短於自住購房的一般轉讓期限,因此對投資投機購房的打擊指向直接。

  國家將租賃補充進住房供給體系,是對住房制度的一次重大革新,培育住房租賃市場必將作為下一階段房地產長效機制建設和住房供給側改革的重中之重。九部委雖然僅選取了12個城市作為住房租賃試點,但試點範圍內外的一線和二線省會城市都在積極行動。更多城市將出臺扶持政策,更多的指標和配套將細化。加大供地由軟性要求上升為硬性指標。住宅消化周期和土地供應面積直接掛鉤的政策下,庫存下降較快、處於低位的熱點城市需要上調其供地計劃。以“類REITs”為主要形態的制度建設和市場培育步伐將加快,並可能同租賃住房建設結合起來作為一種融資和運營方式。保障房建設目標套數僅有微幅下調,貨幣化安置比例將繼續提高。房地產稅立法周期較長但仍很必要,短期試點推行的進程還有賴於決策層的態度。

  從經濟運行總體狀況來看,完成“十三五”年均增速6.5%以上的難度不大,未來不會顯著加大財政政策穩增長的力度。2018年經濟增速可能略有放緩,財政政策也不宜收緊。圍繞決勝全面建成小康社會,打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治三大攻堅戰,需要財政政策維持擴張態勢。預計2018年將延續積極的財政政策,重點是促進供給側結構性改革和增強民生領域保障,推進減稅降費和財稅體制改革。預計2018年財政赤字額度與2017年相當,財政赤字率水平可能略有調降。2018年政策調控將以促轉型、防風險、補短板為主,結構性調整特征更為明顯。去杠桿和加強監管是重點,降低國有企業杠桿、規範地方融資、加大力度排查PPP項目、嚴查地方變相融資舉債,守住不發生系統性金融風險的底線。因此,2018年財政政策對基建投資的支持力度可能略有減弱。

  未來的經濟政策將不再單純以GDP增長為目標,而是提升經濟增長的質量和效益。財政政策要支持重點行業發展,優化財政支出結構,提升財政資金使用效率。在支持基建項目建設的同時,財政資金將更多地用於結構轉型關鍵領域和促進消費發展重點領域。加大財政資金轉移支付力度,更好地服務於精準脫貧、汙染防治的攻堅戰。企業降杠桿、居民貸款增速下降等會對經濟增長帶來影響,需要積極財政加以彌補。未來將加強政策支持鄉村振興戰略,加大力度促進中西部和農村地區發展,培育新的經濟增長點。財政政策將有力地支持區域經濟協調發展,加大鐵路、公路、航空建設力度,把我國經濟從中、東、西、南、北地區很好地串聯起來,縮小沿海地區與中西部地區經濟發展水平差距。

  我國將積極實施稅制改革,進一步推進減稅降費力度,減輕實體經濟稅費負擔。在宏觀稅收上,逐漸降低間接稅比重,增加直接稅比重,增強稅收彈性,提升稅收對經濟的調節作用。在稅制設置上,進一步減少增值稅分檔,降低增值稅率、企業所得稅率和消費稅率等,探索個人綜合所得稅改革。在降費措施上,兼並或取消名目繁雜的各類企業收費項目,征收環保稅之後即可取消環境汙染處罰收費,降低制度性交易成本、用地用能成本、融資成本、物流成本等綜合成本。

  從目前國內的形勢來看,盡管實體經濟運行韌性有所增強,但仍不是收緊貨幣政策的合理時機。考慮到當前“雙支柱”模式下貨幣政策和審慎政策調度適配的問題,貨幣政策寬松不利於金融去杠桿進程推進,貨幣政策收緊也可能增加金融體系流動性風險,有違審慎政策初衷。因此,貨幣政策將繼續保持穩健中性的基調。未來央行在雙支柱框架下推進金融去杠桿會兼顧宏觀流動性水平保持整體適度。2018年M2調控目標將主要參考2017年底的實際增速。若非特殊情況,央行在2018年不太可能上調基準利率,上調流動性工具的操作利率也會多方面因素綜合考量時機,比如針對美國加息時點等。由於當前公開市場和結構性工具較為豐富,準備金率結構調整正在實施,穩健貨幣政策下準備金率整體調整的必要性下降。由於準備金率整體調整具有較強的市場信號,其使用則會較為謹慎。

  2018年主要受表外轉表內、非標轉標進一步推進的影響,貸款利率上升壓力依然不小。信貸在全部社會融資中占據主導,貸款利率上升將加大實體經濟融資成本上升的壓力,不利於經濟平穩運行。為避免這種壓力上升,應從監管上引導金融機構適度增加信貸供應規模,以滿足不斷增長的貸款需求,特別是滿足表外融資轉向標準化貸款融資的需求。考慮到目前貸款定價仍以央行公布的基準利率為主,其調整對貸款市場利率的影響更為直接和迅速,未來存貸款基準利率保持不變較好,不宜上調。貨幣市場利率上行對貸款市場存在傳導效應,為應對未來美國加息帶來的匯率貶值和資本外流壓力,國內公開市場操作利率有上調的必要,但為防止貸款利率過度上行,其調整也應統籌、審慎考慮,幅度不宜過大。

  未來應關註資管新規下銀行業務調整中可能存在的流動性風險。在資管新規下,負債端的收縮可能逐漸演變為存款類金融機構資產端的收縮,增加了實體企業融資可得性方面的壓力。金融宏觀調節有必要開展具有維穩性質的逆向操作,實施積極適度地流動性對衝調節。其涵義涉及兩個方面,針對經濟增長速度放緩的運行態勢,貨幣政策實施適度逆向調節,保持市場流動性和利率水平合理穩定;針對“去杠桿”和“強監管”背景下的金融放緩周期,央行資產負債表實施適度地擴表運作。通過適度對衝調節,緩衝收緊合力和慣性,避免流動性風險惡化,減緩融資成本大幅上升對實體經濟的壓力。

  2018年發達經濟體貨幣政策正常化仍可能對新興經濟體資本流動和貨幣匯率帶來衝擊。伴隨著美聯儲加息縮表,英國、加拿大韓國等央行也相繼跟進,未來歐洲央行也會考慮逐步退出量化寬松的貨幣政策。發達經濟體貨幣政策的正常化,意味著危機後持續近10年的全球性寬松流動性環境將發生逆轉,未來全球資本流動也將發生明顯變化。

  美國減稅政策已經落地。美國大幅度減稅幾乎對所有與美國有經貿投資往來的國家都會帶來影響。對此,我們必須予以高度關註,並積極穩妥地應對。

  (課題組成員:連平、周昆平、仇高擎、唐建偉、劉學智、夏丹、陳冀、劉健

  2018年世界經濟將繼續保持整體性復蘇態勢,為中國對外貿易和投資提供相對良好的外部環境;2018年中國出口增速回升,投資增速放緩,消費增速平穩;未來經濟增長總體上平穩,保持低通脹狀態;貨幣信貸保持合理增速;人民幣匯率波幅相對收斂;房地產市場調控政策基調保持不變;延續積極財政政策,穩健貨幣政策突出中性基調;盡管經濟平穩增長中質量提升加快,但仍要積極應對發達經濟體貨幣政策正常化、貿易保護主義及美國減稅政策落地等帶來的影響。

  交通銀行(601328,股吧)金融研究中心

  經濟指標 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

  GDP(%):實際 7.7 7.4 6.9 6.7 6.8 6.7

  CPI(%) 2.6 2 1.4 2 1.5 2

  PPI(%) -1.9 -1.9 -5.2 -1.4 6.3 3.5

  城鎮固定資產投資(%) 19.6 15.7 10 8.1 7.2 6.5

  社會消費品零售總額(%) 13.1 12 10.7 10.4 10.2 10

  工業增加值(%) 9.7 8.3 6.1 6 6.6 6.2

  出口額(%) 7.9 6.1 -2.8 -7.7 8.6 10

  進口額(%) 7.3 0.4 -14.1 -5.5 17 12

  貿易順差(億美元) 2590 3831 5939 5097 4180 4110

  M2(%) 13.6 12.2 13.3 11.3 9.5 10

  新增貸款(萬億元人民幣,實體經濟) 8.89 9.78 11.3 12.6 13.7 15

  社會融資規模(萬億元人民幣) 17.29 16.46 15.4 17.7 19 19.5

  利率(一年期存款利率) 3 2.75 1.5 1.5 1.5 1.5

  外匯占款變動(億元) 27600 6411 -22144 -29112 -4200 0-500

  2018年中國宏觀經濟金融指標預測

(責任編輯:何一華 HN110)
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