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2017社融數據點評大全:嚴監管導致貸款和M2走低,M2將溫和回升

2018-01-13 12:03:40 和訊名家 

  1月12日,中國人民銀行發布數據,初步統計,2017年社會融資規模增量累計為19.44萬億元,比上年多1.63萬億元。12月份社會融資規模增量為1.14萬億元,比上年同期少4999億元。

  其中,2017年全年:

  對實體經濟發放的人民幣貸款增加13.84萬億元,同比多增1.41萬億元;

  對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加18億元,同比多增5658億元;

  委托貸款增加7770億元,同比少增1.41萬億元;

  信托貸款增加2.26萬億元,同比多增1.4萬億元;

  未貼現的銀行承兌匯票增加5364億元,

  同比多增2.49萬億元;

  企業債券凈融資4495億元,同比少2.55萬億元;

  非金融企業境內股票融資8734億元,

  同比少3682億元。

  以下為金融機構點評:

  中金固收:銀行年末壓降指標導致貸款和M2走低,但融資需求仍旺盛

  央行公布12月份金融數據,其中貸款和M2低於市場預期,貸款增量5844億,明顯低於市場預期和去年同期水平,而M2增速降至8.2%的歷史新低。

  我們認為金融數據的明顯走低並不是實體融資需求下降引發的,主要是金融監管趨嚴,而銀行表內資源約束導致銀行在年末為了達標監管指標集中調整了資產和負債所導致的。包括MPA考核、資本充足率約束、流動性指標約束、同業資產和負債比例約束、IFRS9會計準則變化等等。銀行在年末一定程度上壓縮了貸款投放、同業投資以及債券投資。其中貸款和同業投資的壓縮導致所派生的存款也明顯低於去年同期,是引發M2下滑的主因。

  但從我們與銀行的交流來看,年初貸款的融資需求依然十分旺盛,居民、房地產企業、城投平臺、企業的融資需求都處於相對較高水平。預計年初的貸款、社融和M2會有一定的恢復。從利率角度而言,資金供給收縮而融資需求穩定所導致的供需矛盾依然制約利率水平的下降,甚至可能仍在一定程度推高利率。利率水平的回落仍需要等待居民杠桿和實體融資需求的放緩。

  1、貸款年末放緩,但年初投放加快

  年末,銀行由於監管指標考核的壓力,某種程度上壓縮了表內貸款的投放,導致貸款增量是全年的最低值。從分項來看,居民中長期貸款和企業中長期貸款的增長仍占主導位置,兩類貸款加總接近總貸款的增量。而居民中長期貸款的占比進一步提升,顯示居民加杠桿的進程仍在延續,這也是整個實體經濟的復蘇的關鍵。

  但年末貸款的壓降並不意味融資需求的放緩。據我們所了解,年初以來信貸的投放速度較快,銀行也表示各類型貸款需求旺盛。而年初以來貸款利率也有一定程度的上升。在銀行負債端成本已經基本完成重定價的情況下,今年銀行息差會有一定程度恢復,但隨著企業存量貸款的到期置換,存量貸款利率水平可能也會逐步上升。

  2、M2明顯走低,但主因是非銀存款下滑,M2增速低於GDP名義增速是去杠桿的體現

  受到銀行年末調整報表的影響,銀行明顯調整了資產和負債,導致12月份各項資產普遍壓縮,從而也導致派生的存款走弱,是M2走低的主因。但從分項數據來看,主要收縮的是非銀金融機構的存款,這個分項凈減少9129億,而去年年底是正增持。非銀存款的大幅凈減少導致了M2的大幅下降。我們認為主要是銀行壓縮了同業理財、貨基和同業產品的投資,導致同業負債的收縮。

  2017年M2增速明顯低於GDP名義增速(後者略高於11%),歷史上並不多見。以往M2目標的制定是GDP增速加上CPI加上2-3個百分點的資金漏損來制定,即M2一般都是高於GDP名義增長,未來這一思路會有所調整。2017年,M2低於GDP名義增速是去杠桿的體現,部分源於壓縮了一些資金在金融體系的空轉,尤其是同業資產和同業負債的壓縮。但由於貸款投放較快,對實體經濟資金需求的壓縮還不太明顯。除了M2的增長變慢以外,還需要關註貨幣流通速度的變化,部分經濟復蘇行業的貨幣流通速度有所加快,而盡管監管政策可能導致過去流向不合規的行業和企業的貨幣流通變慢,經濟的分化格局在延續。2018年來看,如果信貸投放得到保障,雖然表外和非標融資受到一定限制,但外匯占款在人民幣匯率穩定的情況下可能相對好於2017年,整體看M2未必還會大幅下行,可能8%-9%的區間保持穩定。

  3、社融跟隨貸款放緩而放緩,未來關註表外和非標融資受監管政策的影響

  12月份社融的下滑主要是表內貸款下滑的帶動,其他分項環比來看並沒有出現較大幅度收縮。12月份委托貸款和信托貸款規模仍然較高,兩者均為四季度以來最高,主因是銀行理財在年末集中衝了一把非標規模。未來來看,隨著金融監管政策的密集出臺,尤其是對通道和非標業務的約束,未來表外委托貸款和信托貸款的增量可能會下滑,融資需求進一步向表內貸款轉移。信用債融資維持小幅凈融資,收益率偏高下,信用債發行仍然低迷。但2018年來看,隨著貸款利率上升,債券的比價效應改善,債券發行可能部分恢復。

  招商宏觀:維持M2將溫和回升的判斷

  1、12月M2同比增速降至8.2%,超預期因素是金融部門持有的M2增速從上月15%下滑至8.1%,實體部門持有的M2增速降幅較少。12月末資金面緊張,銀行年末對存款需求上升,非銀的產品贖回較多,導致非銀同業存款下降較多。從實體部門來看,非金融部門持有的M2增速從8.4%回落至8.2%,其中企業部門持有的M2增速穩中有升至8.0%,結構變化符合預期。

  2、12月信貸5844億元,主要是監管因素導致銀行主動壓縮貸款投放,結構尚好,中長期貸款比重較高。其中,企業中長期貸款占比35%,與此前基本持平,居民中長期貸款占比53%。

  3、12月社融增量1.14萬億元,大資管新規落地前非標增量較多。銀行表外貸款占比從11%提升至31%,信托貸款2288億元,委托貸款677億元,預計監管對委托貸款收緊後增量會顯著下滑。直接融資占比仍低,債券市場調整導致債券融資規模僅有621億元。

  4、我們維持2018年M2溫和回升、社融和M2增速缺口收斂的判斷。從2017年非銀同業存款增速的變化來看,監管對非銀同業存款的抑制並不顯著,實際上三三四政策僅小幅調整之後,從5月份開始非銀同業存款同比增速就持續性上升,自9月開始同比增速超過9%。融資需求依然較強,年初信貸投放速仍快。我們測算社會綜合融資利率升幅較小,成本依然偏低,這意味著融資需求回落較為緩慢。

  華創債券:額度約束而非需求拖累,不必因金融數據下滑而悲觀

  剛剛公布的12月金融數據顯示,12月新增人民幣貸款5844億元,新增社會融資規模1.14萬億元,M2同比增長8.2%,均大幅不及預期。分項來看:

  1、信貸額度受限,需求轉向票據,印證融資需求並不弱。

  雖然12月新增信貸規模僅為5844億元,大幅低於市場預期,但這並不意味著實體經濟的融資需求在12月出現了大幅下降。首先,從2017年的信貸投放總量來看,2017年共新增人民幣貸款13.53萬億元,同比多增8782億元,累計同比增長12.7%,與政府工作報告設定的M2和社融12%的增速目標相比並不低。其次,從信貸結構來看,5844億元的新增信貸規模中,中長期貸款貢獻了5171億元的增量,反映出融資結構依然健康,並未出現萎縮跡象。第三,票據融資增長1439.56億元,同比和環比分別多增3970.21億元和1054.56億元,與歷史季節性規律相比明顯異常(2013年以來每年12月票據融資均為負增長)。以上三點理由充分證明12月並非融資需求下滑導致新增信貸不及預期,而是受信貸額度限制,實體融資需求不得不轉向票據融資。這與我們草根調研了解到的情況也是相一致的,銀行紛紛表示由於今年以來各月信貸投放均較多,臨近年底信貸額度極為緊張,大量融資需求不得不轉向其他渠道或延後至2018年。

  2、M2增速及存款下滑主要受非銀存款大幅下降拖累,可能與監管再次收緊後金融去杠桿加速有關。

  12月新增人民幣存款下降7929億元,主要受非銀存款大幅下降9129億元拖累,居民存款、企業存款增幅和財政存款降幅均基本符合歷史季節性規律。12月非銀存款的超歷史季節性規律下降可能主要與11月以來監管再次大幅收緊,資管新規征求意見稿及其他監管政策密集出臺有關,同業鏈條出現了加緊收縮。這一猜測仍有待後續公布的金融機構信貸收支表進一步印證。

  3、非標融資受限之際,信貸增長放緩拖累社融。

  12月新增社融1.14萬億元,不及預期,主要受信貸增長放緩拖累。12月新增信貸占社融的比重僅為50.3%,創下2017年以來新低,也從側面證明了信貸額度受限,融資需求轉向非標等其他渠道。

  4、展望2018年,從需求端來看,經濟基本面難有顯著下滑,融資需求仍將較為旺盛;從供給端來看,在中央經濟工作會議進一步引導資金脫虛向實的政策導向下,預計2018年金融對實體的支持力度仍將保持較強的水平,而在非標融資監管日趨嚴格,債市難有明顯改觀,IPO節奏難以明顯加速的背景下,信貸增速仍有望保持高位,這與監管引導銀行業回歸本源的政策意圖也是相一致的。

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(責任編輯:何一華 HN110)
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