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五部委明確去杠桿“施工圖” IPO及重組給予政策支持

2018-08-09 11:32:00 中國經濟網 

  中國經濟網編者按:8月8日,國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委等五部委聯合印發《2018年降低企業杠桿率工作要點》(下稱《要點》),鎖定加快推動“僵屍企業”債務處置等五大工作要點,力求使宏觀杠桿率得到有效控制。

  業內資深人士認為,《要點》的出臺向市場釋放出了下一階段如何推進企業去杠桿進程的明確導向:一是明確了債轉股的大方向,二是明確了各個市場到底怎麽配合去做。

  在完善降杠桿配套政策方面,《工作要點》提出穩妥給予資本市場監管支持。對降杠桿及市場化債轉股所涉及的IPO、定向增發、可轉債、重大資產重組等資本市場操作,在堅持市場“三公”原則前提下,提供適當監管政策支持。

  五部門鎖定降杠桿工作要點

  據《上海證券報》,中共中央政治局7月31日召開會議要求,把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來,堅定做好去杠桿工作,把握好力度和節奏,協調好各項政策出臺時機。五部門印發《工作要點》正是對上述會議精神的落實,給各個部門提供了去杠桿的“路線圖”和“施工圖”。

  《工作要點》提出的五大工作要點是,建立健全企業債務風險防控機制、深入推進市場化法治化債轉股、加快推動“僵屍企業”債務處置、協調推動兼並重組等其他降杠桿措施、完善降杠桿配套政策。這五大方面,既各有側重,又相互銜接,在解決眼前問題的同時,更註重建立健全機制。工作要點中首要的是建立健全企業債務風險防控機制。

  《工作要點》要求,充分發揮國有企業資產負債約束機制作用。包括組織落實《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》,建立國有企業資產負債約束機制,區分不同行業、企業類型設置資產負債率預警線和重點監管線,科學評估超出預警線和重點監管線企業的債務風險狀況,根據風險大小程度分別列出重點關註和重點監管企業名單,並明確其降低資產負債率的目標和時限。

  《工作要點》還要求,加強金融機構對企業負債的約束。即,通過債權人委員會、聯合授信等機制以及銀行對企業客戶開展債務風險評估等方式,限制高負債企業過度債務融資。文件還提出,完善大型企業債務風險聯合處置機制。對發生債務風險的大型企業,引導各市場主體及早按照市場化法治化原則協商處置,避免損失擴大。

  在債轉股方面,《工作要點》指出,支持金融資產投資公司通過發行專項用於市場化債轉股的私募資管產品、設立子公司作為管理人發起私募股權投資基金等多種方式募集股權性資金開展市場化債轉股。支持符合條件的金融類實施機構發行專項用於市場化債轉股的金融債券籌集資金,鼓勵符合條件的各類社會資金投向市場化債轉股項目。

  在債轉股的資金來源層面,《工作要點》提出,要引導社會資金投向降杠桿領域,運用定向降準等貨幣政策工具,積極為市場化債轉股獲取穩定的中長期低成本資金提供支持。完善各類社會資金特別是股權性資金參與降杠桿和市場化債轉股的引導機制。

  《工作要點》還強調,要加快推動“僵屍企業”債務處置,研究出臺有效處置“僵屍企業”及去產能相關企業債務的綜合政策以及金融等相關領域的具體政策,落實好有利於“僵屍企業”出清的稅收政策,通過推動債務處置加快“僵屍企業”出清。

  細化市場化法治化債轉股要求

  據《中國證券報》,在深入推進市場化法治化債轉股方面,工作要點提出,壯大實施機構隊伍增強業務能力;拓寬實施機構融資渠道;引導社會資金投向降杠桿領域;完善轉股資產交易機制;開展債轉優先股試點;推動市場化債轉股與完善現代企業制度有機結合;加強轉股股東權益保障。

  王博認為,市場化法制化債轉股對結構性去杠桿來說是很有幫助的。在短期內,債轉股可有效降低企業財務杠桿,明顯減少企業付息債務。銀行通過發起基金方式進行債轉股,借以替換企業債務,幫助企業減輕負擔,提升效益。長期來看,實施債轉股後銀行可參與到企業決策中,幫助提升企業治理水平,這對企業和銀行長遠發展都是有利的。

  新一輪市場化法治化債轉股是結構性去杠桿重要手段,監管層一直在推動市場化法治化債轉股項目實施。但與此同時,在推進中也有些困難。

  “債轉股主要面臨資本充足率和資金來源兩方面制約。”興業研究分析師郭於瑋表示,在資本充足率方面,在表外融資向表內轉移背景下,商業銀行補充資本壓力較大。盡管日前銀保監會將商業銀行因市場化債轉股持有的上市公司和非上市公司股權風險權重調低,但仍顯著高於企業貸款的風險權重。由於目前股市不景氣,商業銀行難以通過增發補充核心一級資本,債轉股將使銀行資本充足率進一步承壓。在資金來源方面,金融資產投資公司可通過發行金融債、設立私募股權投資基金、設立私募資管產品等方式籌集債轉股資金。但市場化融資成本較高,而且債轉股項目期限較長,容易面臨期限錯配問題。

  工作要點提出,運用定向降準等貨幣政策工具,積極為市場化債轉股獲取穩定的中長期低成本資金提供支持。完善各類社會資金特別是股權性資金參與降杠桿和市場化債轉股的引導機制。

  “僅靠金融機構自有資金難以滿足總體需求,社會資金引入有助於企業降杠桿持續推動。”吳劍表示,在政策鼓勵下企業降杠桿資金來源將更多元化,主要有:一是監管機構通過定向降準等政策為債轉股提供一定資金支持,提升銀行等金融機構參與債轉股積極性;二是高杠桿企業可通過股權融資方式募集社會資金,進而降低對債務融資過度依賴;三是部分社會資金通過專項私募資管產品及專項債券等途徑參與市場化債轉股項目,助力企業降杠桿。

  潘向東表示,一方面,央行通過定向降準等貨幣政策工具為銀行開展市場化債轉股提供中長期低成本資金,同時要發揮這部分資金的杠桿效應,撬動相同規模社會資金共同參與,這樣既可實現風險分散化,也可解決民間資金投資渠道不足等問題。另一方面,通過設立股權投資基金等方式鼓勵社會資金參與債轉股,可有效激發債轉股市場活力,形成社會化監督機制,督促企業強化經營管理,增強項目運作透明度,強化市場激勵和約束,推動債轉股更加市場化法治化。

  IPO及重組給予政策支持

  據《第一財經日報》,《要點》還提出,對IPO及重組給予政策支持,研究推動PE參與債轉股。

  根據要求,資本市場將從多個環節提供支持。一方面,文件要求證監會對降杠桿及市場化債轉股所涉的IPO、定向增發、可轉債、重大資產重組等資本市場操作,在堅持市場“三公”原則前提下,提供適當監管政策支持。另一方面,在退出方式上,將研究依托多層次資本市場集中開展轉股資產交易,提高轉股資產流動性,拓寬退出渠道。根據要求,這一機制將於2018年底前建立。

  《要點》還明確提出,將開展“債轉優先股”試點。監管層鼓勵依法合規以優先股方式開展市場化債轉股,探索以試點方式開展非上市非公眾股份公司債轉優先股。

  文件要求,加大對基於產業整合的並購重組的支持力度,還要按照“真實出售、破產隔離”原則,有序開展信貸和企業資產證券化。

  同時,要求加強主板、中小板和全國中小企業股份轉讓系統(新三板)等不同市場間的有機聯系。穩步推進股票發行制度改革,深化創業板和新三板改革,規範發展區域性股權市場。積極發展私募股權投資基金。發展交易所債券市場。穩步發展優先股和可轉債等股債結合產品,優化上市再融資結構。

  此次出臺的降杠桿政策與此前市場各方討論的觀點較為一致。比如全國社保基金原副理事長王忠民上月曾公開建議,市場化去杠桿包括事前、事中、事後三個方面,其中事中有兩個工具,一個是垃圾債,另一個就是優先股。

  從事後的角度,需要完善的是破產保護。在他看來,破產保護可以看做是企業背後所有的生產要素和所有金融要素,原來契約當中杠桿要求和所有契約方的對賭。若可以如此,企業家不會等到資不抵債,而是基於對職工、資本、土地、股權和債權人的責任,就可以選擇將企業解體,重裝上陣再出發。

(責任編輯:季麗亞 HN003)
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